Як було зазначено вище, реалізації будь-якого інвестиційного проекту має передувати його економічне обгрунтування, тобто. розробка бізнес-плану. При створенні бізнес-плану повинні використовуватися Методичні рекомендації з оцінки ефективності інвестиційних проектів (офіційне видання), затверджені Міністерством економіки РФ, Міністерством фінансів РФ, Державним комітетом РФ з будівельної, архітектурної та житлової політики 21 червня 1999 № ВК 477.
Ефективність проекту загаломоцінюється у тому, щоб визначити потенційну привабливість проекту, доцільність його прийняття можливими учасниками. Вона показує об'єктивну прийнятність інвестиційного проекту з погляду економічної ефективності незалежно від фінансових можливостей його. Оцінюючи ефективності проекту загалом слід враховувати його громадську значимість з урахуванням масштабу інвестиційного проекту. Економічні, соціальні та екологічні наслідки реалізації глобальних, народногосподарських або великомасштабних проектів позначаються на всьому суспільстві. Саме тому ефективність проекту загалом прийнято поділяти на два види: суспільну (соціально-економічну), оцінка якої необхідна для суспільно значущих проектів; комерційну, оцінку якої проводять практично за всіма проектами, що реалізуються.
p align="justify"> Загальна ефективність враховує соціально-економічні наслідки реалізації інвестиційного проекту для суспільства в цілому, в тому числі як безпосередні витрати на проект і результати від проекту, так і "зовнішні ефекти" - соціальні, економічні та ін.
Комерційна ефективність відображає економічні наслідки здійснення проекту для його учасника у припущенні, що він самостійно виробляє всі необхідні витрати на проект та користується усіма його результатами. Іншими словами, при оцінці комерційної ефективності слід абстрагуватися від можливостей учасників проекту щодо фінансування витрат на інвестиційний проект, умовно вважаючи, що необхідні кошти є.
Ефективність участі у проектідозволяє оцінити реалізованість інвестиційного проекту з урахуванням фінансових можливостей та зацікавленості у ньому всіх його учасників. Ця ефективність може бути декількох видів:
- o ефективність участі підприємств у проекті (його ефективність для підприємств - учасників інвестиційного проекту);
- o ефективність інвестування в акції підприємства (ефективність для акціонерів товариства – учасників інвестиційного проекту);
- o ефективність участі у проекті структур вищого рівня стосовно підприємствам - учасникам інвестиційного проекту (народно-господарська, регіональна, галузева тощо);
- o бюджетна ефективність інвестиційного проекту (ефективність участі держави у проекті з погляду видатків і доходів бюджетів всіх рівнів).
Загальна схема оцінки ефективності інвестиційного проекту. Насамперед визначається громадська значимість проекту, та був у два етапи проводиться оцінка ефективності інвестиційного проекту.
На першому етапі розраховуються показники ефективності проекту загалом.
Другий етап здійснюється після вироблення схеми фінансування. На цьому етапі уточнюють склад учасників, визначають фінансову реалізованість та ефективність участі у проекті кожного з них.
Існує багато методів оцінки ефективності інвестиційних проектів. Умовно ці методи можна поділити на дві групи (рис. 6.3): прості або статичні; дисконтовані.
Рис. 6.3.
Прості, або статичні, методине враховують тимчасову вартість грошей і базуються на припущенні про те, що доходи та витрати, зумовлені реалізацією інвестиційного проекту, мають однакову значущість за різні проміжки часу (кроки розрахунку), протягом яких оцінюється ефективність проекту. Найбільш відомими простими методами є проста норма прибутку та термін окупності.
Просту норму прибутку визначають за формулою
де Пч – величина річного чистого прибутку; І – загальна величина інвестиційних витрат.
Проста норма прибутку порівнюється з необхідною нормою доходності інвестора. Якщо вона вище, це означає, що інвестиційний проект є прийнятним (вигідним) для інвестора.
Термін окупності при цьому методі може бути розрахований таким чином:
де Р - чистий річний потік коштів від реалізації інвестиційного проекту, що складається з річної величини прибутку та амортизаційних відрахувань (Пч+А); А – річна величина амортизаційних відрахувань.
Дисконтовані методи характеризуються тим, що вони враховують тимчасову вартість грошей.
У світовій практиці розвинених країн найбільшого поширення набула методика оцінки реальних інвестицій на основі системи показників, наведених у табл. 6.1.
Таблиця 6. 1
Система показників оцінки реальних інвестицій
Чистий дисконтований дохід визначають за виразом
де Rt - результати (всі грошові притоки), що досягаються на i-му етапі розрахунку; 3t - витрати (всі грошові відпливи без урахування капітальних вкладень), що здійснюються на тому ж кроці; Т – горизонт розрахунку (місяць, квартал, рік); Е – ставка дисконтування; К - капітальні вкладення, необхідних реалізації проекту.
У зв'язку з тим, що Ri - це все грошові доходи (виручка від реалізації продукції, виручка від реалізації морально та фізично застарілого обладнання та ін.), а 3t - всі витрати (витрати, пов'язані з виробництвом та реалізацією продукції, податкові платежі та ін.) .), то величина (Rt - 3t) являє собою чистий прибуток (Π4t) плюс амортизаційні відрахування (А(), отже, справедливе вираження
Амортизаційні відрахування плюсуються до чистий прибуток у зв'язку з тим, що вони залишаються у розпорядженні підприємства на просте відтворення основних виробничих фондів.
Ця формула справедлива, якщо ставка дисконтування за період розрахунку є постійною.
Якщо ж ставка дисконтування є непостійною (змінюється від періоду до періоду), то величину чистого дисконтованого потоку рекомендується розраховувати за формулою
Залежно від величини ЧДД приймається певне інвестиційне рішення.
Правило. Якщо ЧДД > 0 – інвестиційний проект є вигідним. Якщо ЧДД< 0 - проект является невыгодным. Если ЧДД = 0 - проект не является ни прибыльным, ни убыточным. Решение о его реализации принимает инвестор.
Чим більша величина ЧДД, тим більший запас фінансової міцності має проект, а отже, і менший ризик, пов'язаний із його реалізацією.
Критерії ЧДД та ВД тісно взаємопов'язані між собою, оскільки вони визначаються на основі однієї і тієї ж розрахункової бази.
Індекс доходності визначають за такою формулою:
Правило. Якщо ІД > 1 – проект ефективний. Якщо ВД< 1 - проект неэффективен. Если ИД = 1 - решение о реализации проекта принимает инвестор.
Під внутрішньою нормою прибутковості розуміють таке значення ставки дисконтування (Е), коли він ЧДД проекту дорівнює нулю, тобто.
Цей критерій (показник) показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з інвестиційним проектом.
Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позички комерційного банку, то значення ВНД показує верхню межу допустимого рівня банківської процентної ставки, перевищення якої робить збитковим проект.
Насправді інвестиційні проекти фінансуються, зазвичай, не з одного джерела, та якщо з кількох, тому ВНД необхідно зіставляти із середньозваженою ціною капіталу (СС).
Правило. Якщо ВНД (IRR) > СС – проект слід приймати. ВИГЛЯД (IRR)< СС - проект следует отвергнуть. ВИД (IRR) = = СС - проект ни прибыльный, ни убыточный.
Насправді ВНД перебуває зазвичай шляхом ітераційного підбору значень ставки дисконтування до того часу, поки ЧДД стане рівним 0. Цей метод є досить трудомістким, у економічній літературі пропонується спрощений алгоритм розрахунку ВНД:
ВНД(/ДЯ) = Е, у якому ЧДД =f(Е) = 0,
де Е1, Е2 - ставка дисконтування, за якої величина ЧДД відповідно позитивна та негативна; ЧДД1, ЧДД2 - величина відповідно позитивного та негативного ЧДД.
Дисконтований період (строк) окупності - час, протягом якого надходження від виробничої діяльності підприємства покриють витрати на інвестиції. Термін окупності вимірюється у роках чи місяцях.
Застосування терміну окупності як критерій ефективності - один із найпростіших і найпоширеніших методів економічного обґрунтування інвестицій у світовій практиці.
У разі високої інфляції, нестабільності у суспільстві та державі, тобто. в умовах підвищеного інвестиційного ризику, роль і значення терміну окупності як критерію економічного обґрунтування інвестицій істотно зростає.
Але за будь-якої ситуації, що менше термін окупності, то привабливіше той чи інший інвестиційний проект.
Загальна формула розрахунку дисконтованого терміну окупності має вигляд
за якого
приклад.Для реалізації інвестиційного проекту необхідні капітальні вкладення у сумі 500 млн руб. Після реалізації інвестиційного проекту чисті грошові потоки за роками (Пч + А) становлять, млн руб.:
- 1-й рік 150
- 2-й рік 200
- 3-й рік 250
- 4-й рік 350
Визначити ЧДД, ВД, ВІД, Струм і їх основі зробити висновок про економічну доцільність реалізації інвестиційного проекту, якщо відомо, що ставка дисконтування Е = 20%.
Рішення. 1. Розрахуємо чистий дисконтований дохід, млн руб.:
2. Обчислимо індекс доходності:
3. Знайдемо внутрішню норму доходності, % за алгоритмом
- 4. Визначимо термін окупності, років з використанням різних методичних підходів:
- 1) без урахування дисконтування грошових надходжень:
- 2) з урахуванням дисконтованих грошових надходжень:
- а) на основі середньорічної величини грошових надходжень
б) на основі наростання грошових надходжень до досягнення величини капітальних вкладень
Висновок. Інвестиційний проект є економічно обґрунтованим, оскільки всі показники є позитивними: ЧДД > 0; ВД > 1; ВНД > 20%, а термін окупності становить 3,7 року.
Оцінка бюджетної ефективності інвестиційного проекту.Реалізація будь-якого інвестиційного проекту, особливо середнього та великого, позитивно відображається на доходній частині бюджетів різних рівнів. А якщо у фінансуванні інвестиційного проекту бере участь держава, то це відбивається і на видатковій частині бюджету. У цьому випадку, відповідно до Методичних рекомендацій щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів, необхідно визначати їх бюджетну ефективність.
де Д – бюджетні доходи від реалізації проекту; Е – ставка дисконтування; n – порядковий номер періоду; Р – бюджетні витрати на реалізацію проекту.
До складу видатків бюджету включаються:
- o кошти, що виділяються для прямого бюджетного фінансування проекту;
- o кредити банків окремих учасників реалізації проекту, виділені як позикових коштів, підлягають компенсації з допомогою бюджета;
- o прямі бюджетні асигнування на надбавки до ринкових цін за паливо та енергоносії;
- o виплата допомоги для осіб, що залишаються без роботи у зв'язку із здійсненням проекту;
- o державні, регіональні гарантії інвестиційних ризиків іноземним та вітчизняним учасникам; та ін.
До складу доходів бюджету включаються:
- o додатково отримані податкові надходження до бюджету різного рівня реалізації інвестиційного проекту;
- o збільшення (зменшення) готівкових надходжень від сторонніх підприємств, зумовлені впливом реалізації проекту на їхні фінансові платежі;
- o надходження до бюджету мит та акцизів;
- o емісійний прибуток від випуску ланцюгових паперів під здійснення проекту;
- o дивіденди, отримані та належать державі акції та облігації, випущені з метою фінансування проекту; та ін.
Поряд із ЧДДб для оцінки раціональної державної участі можуть застосовуватися показники ВНДб, ІДб та Тпк.б·
Визначення ставки дисконтування за економічного обґрунтування інвестиційних проектів.Визначення ставки дисконтування є найважливішим етапом у процесі економічного обґрунтування інвестиційних проектів, оскільки від її величини залежать усі критерії (NPV, PI, IRR, РР), основі яких приймається інвестиційне рішення. Ставка дисконтування залежить від багатьох факторів: рівня інфляції, величини інвестиційного ризику, відсотка за кредитом, джерела фінансування інвестиційного проекту, вимог інвестора на ефективність від вкладеного капіталу, специфіки конкретного підприємства та конкретного інвестиційного проекту. Слід помститися, що немає будь-яких офіційних нормативів, предписывающих вибір тієї чи іншої ставки дисконтування. Вся відповідальність щодо її встановлення лягає на фахівців, які здійснюють економічне обґрунтування інвестиційних проектів. Вони мають у письмовій формі подати обґрунтування обраної ставки дисконтування.
В економічній літературі наводяться деякі рекомендації щодо вибору ставки дисконтування. Наприклад, якщо інвестиційний проект повністю фінансується з допомогою власні кошти, тобто. без залучення інших джерел, то цьому випадку рекомендується ставку дисконтування приймати лише на рівні вимог віддачі інвестора на вкладений їм капітал. Вважається, що інвестор у разі враховує всі чинники, які впливають ставку дисконтування.
Якщо інвестиційний проект фінансується з допомогою кількох джерел, то ставка дисконтування визначається з урахуванням середньозваженої ціни капіталу.
Так, якщо інвестиційний проект фінансується за рахунок власних та позикових коштів, то середньозважена ціна капіталу
де dc, d3 - частка відповідно власних та позикових коштів у загальній сумі ресурсів, що спрямовуються на реалізацію інвестиційного проекту, частки одиниць; Цс, Ц;, - вартість капіталу відповідно до власних і позикових коштів, %; Ст - ставка з податку прибуток, частки одиниць.
Необхідність множення па величину (1 - Ст) обумовлена тим, що й відсотки за кредитом входять у собівартість продукції, то утворюється пільга з податку прибуток, отже, вона має бути врахована у ціні капіталу позикових коштів.
Якщо інвестиційний проект фінансується за рахунок позикових коштів, то ставка дисконтування
Е = Цз (1 - Ст).
З усього викладеного можна дійти невтішного висновку, що ставка дисконтування має враховувати внутрішні та зовнішні чинники, пов'язані з реалізацією інвестиційного проекту.
Макіївський економіко-гуманітарний інститут
Кафедра економіки підприємства
Практичне завдання
з дисципліни "Інвестиційна діяльність"
Макіївка – 2009
Індивідуальне завдання №7
Підприємство розглядає доцільність реалізації інвестиційного проекту, основні показники якого представлені у таблиці (за трьома варіантами).
На підприємстві використається прямолінійний метод нарахування амортизації. Ставка прибуток становить 25%.
Оцінити економічну ефективність реалізації інвестиційного проекту, розрахувавши чистий дисконтований дохід та індекс рентабельності інвестицій, якщо проектна дисконтна ставка становить 12% (або 15%).
Графічно та розрахунковим шляхом визначити точку беззбитковості проекту.
Показники
Значення показників за варіантами
Обсяги продажів за рік, шт
Ціна одиниці продукції, тис. грн.
Змінні витрати на виробництво одиниці продукції, тис. грн.
Річні постійні витрати без урахування амортизації основних фондів, тис. грн.
Річна ставка амортизації основних фондів, %
Початкові інвестиційні витрати, тис. грн
У тому числі до основних фондів, тис. грн.
Термін реалізації проекту, років
Зробити висновки, охарактеризувавши рівень інвестиційної привабливості та інвестиційного ризику проекту.
Рішення:
1. Розрахуємо чистий дисконтований прибуток від реалізації проекту за трьома варіантами.
Визначимо розмір грошових потоків під час реалізації проекту за першому варіанті. Дані занесемо до таблиці 1.
Таблиця 1. Грошові потоки реалізації інвестиційного проекту
Виторг від реалізації, грн.
Інвестиції, грн
Змінні витрати, грн
Постійні витрати, грн
Амортизація
Прибуток(01-03-04-05)
Чистий прибуток (06 * 0,75)
Визначимо дисконтовані показники оцінки економічної ефективності проекту, якщо проектна дисконтна ставка становить
NPV = /> - Iс, де (1)
Iс – первинні інвестиції.
i – дисконтна ставка.
NPV = /> - 420000 = 876013,07 - 420000 = 456013,07 грн.
Рентабельність інвестицій R.
R=/>= 2,08 R > 1
PAGE_BREAK--
NPV = /> - 420000 = 798592,57 - 420000 = 378592,57 грн.
Рентабельність R = /> = 1,90
Визначимо розмір грошових потоків під час реалізації проекту за другого варіанта. Дані занесемо до таблиці 2.
Таблиця 2. Грошові потоки реалізації інвестиційного проекту
Виторг від реалізації, грн.
Інвестиції, грн
Змінні витрати, грн
Постійні витрати, грн
Амортизація
Прибуток(01-03-04-05)
Чистий прибуток (06 * 0,75)
Чистий грошовий потік, грн(05+09)
Визначимо дисконтовані показники оцінки економічної ефективності проекту, якщо проектна дисконтна ставка і = 12%.
NPV = /> - Iс, де (1)
/>- Грошові надходження за k-й рік;
Iс – первинні інвестиції.
i – дисконтна ставка.
У нашому випадку
NPV = /> - 510000 = 1434405,98 - 510000 = 924405,98 грн.
Чистий дисконтований дохід NPV є позитивним, проект придатний для реалізації.
Рентабельність інвестицій R.
R=/>= 2,81 R > 1
При дисконтній ставці, що дорівнює 15%:
NPV = /> - 510000 = 1295714,09 - 510000 = 785714,09 грн.
Рентабельність R=/>= 2,54
Визначимо розмір грошових потоків під час реалізації проекту за третього варіанта. Дані занесемо до таблиці 3.
Таблиця 3. Грошові потоки реалізації інвестиційного проекту
Виторг від реалізації, грн.
Інвестиції, грн
Змінні витрати, грн
Продовження
--PAGE_BREAK----PAGE_BREAK----PAGE_BREAK--
Чистий прибуток (06 * 0,75)
Чистий грошовий потік, грн(05+07)
Визначимо дисконтовані показники оцінки економічної ефективності проекту, проектна дисконтна ставка і =10%.
NPV = /> - 938000 = 1030960,7-938000 = 92960,7 грн.
Рентабельність інвестицій R.
R=/>= 1,1 R > 1
Розрахунковим шляхом визначимо точку беззбитковості проекту за формулою:
ТБ = />, де
ТБ1 = /> = 662 шт.
ТБ2 = /> = 542 шт.
За всіма показниками другий проект привабливіший, дає більш високий абсолютний дохід, дещо вищу рентабельність, має великий запас міцності. Приймаємо до реалізації другий проект.
Індивідуальне завдання №3
Підприємство планує придбання нової технологічної лінії. Дані, що характеризують рівень виробництва та реалізації продукції за трьома альтернативними варіантами інвестування, представлені в таблиці 3.
З використанням цих даних необхідно обґрунтувати найбезпечніший варіант інвестування, при цьому:
1. Для кожного альтернативного варіанта інвестування знайти точку беззбитковості.
2. Побудувати графік беззбитковості кожного варіанта інвестування.
3. Визначити рентабельність інвестицій, якщо відомо, що за оптимістичними оцінками обсяг продажу складе 140% від точки беззбитковості (імовірність 35%), очікуваний обсяг продажів планується на 15% більше за точку беззбитковості (ймовірність 0,5), за песимістичними оцінками обсяг продажів буде на 5% нижче від точки беззбитковості (ймовірність 0,15).
Таблиця. Початкові дані для оцінки ефективності проекту (за трьома варіантами)
Показники
значення показників
Варіант 1
Варіант 2
Варіант 3
Річні постійні витрати, грн.
Змінні витрати на виробництво одиниці продукції, грн.
Ціна одиниці продукції, грн
Необхідні інвестиції, грн.
Рішення:
Розрахунковим шляхом визначимо точку беззбитковості для кожного альтернативного варіанта за формулою:
ТБ = />, де
ТБ – обсяг беззбитковості, прим;
ПІ - постійні витрати, грн;
Ці-ціна за одиницю продукції, грн;
ПерІІ - змінні витрати за одиницю продукції, грн.
Для першого варіанта ТБ1 = /> = 26 923 шт.
Для другого варіанта ТБ2 = /> = 49 473 шт
Для третього варіанту ТБ3 = /> = 49 333 шт
2. Побудуємо графік беззбитковості кожного варіанта інвестування (рис. 1, рис.2, рис.3).
Вочевидь, що графіки підтверджують розрахункові дані.
3. Визначимо рентабельність інвестицій, якщо відомо, що за оптимістичними оцінками обсяг продажу складе 140% від точки беззбитковості (імовірність 35%), очікуваний обсяг продажів планується на 15% більше за точку беззбитковості (ймовірність 0,5), за песимістичними оцінками обсяг продажів буде на 5% нижче від точки беззбитковості (ймовірність 0,15).
Так як у нашому випадку визначення обсягу продажу має імовірнісний характер, то знаходимо середній обсяг продажу за формулою:
/> - середній обсяг продажів,
/>- обсяг продажів,
/>- Імовірність.
/>26923/>1,4/>0,35+26923/>1,15/>0,5+26923/>0,95/>0,15 = 32509 шт.
Малюнок 1
/>49333/>1,4/>0,35+49333/>1,15/>0,5+49333/>0,95/>0,15 = 59569 шт.
Щоб визначити рентабельність інвестиції R, необхідно розрахувати ставлення грошового припливу до грошових відтоків (у разі – ставлення валової виручки до суми необхідних інвестицій).
R1=/>= 0,44 R< 1
R2=/>= 0,67 R< 1
Малюнок 2
R3=/>= 0,71 R< 1
Рентабельність усіх трьох проектів менша за одиницю. За цих умов жоден їх не можна рекомендувати до застосування. Однак, слід врахувати, що за умовою завдання реалізація проектів розглядається лише протягом одного року. Насправді, інвестиції дають віддачу протягом декількох років. Якщо розглядати проекти у більш тривалому періоді, то рентабельність, безумовно, зросте та прийме допустимі величини. В цьому випадку третій варіант є найцікавішим (R максимальний).
Нами розроблено проект будівництва газопереробного комплексу.
Комплекс з переробки газу складається з 3-х установок: з переробки газу, з виробництва гелію, з виробництва етилену. Потужність по етилену установки було закладено 190 000 т. /р. виходячи з потреб та планів реконструкції виробництва полівінілхлориду. Оскільки, сировини С2+ ,выделяемое на установці переробки газу, недостатньо закладеної потужності по етилену, пропонуємо також, як із варіантів, залучати у виробництво сировину із боку кількості близько 7т/час. У проекті установки з переробки газу можна використовувати ліцензійну технологію «Кріомакс», яка характеризується тим, що ступінь вилучення етану в 95% досягається мінімальним числом обладнання при мінімальних, енергетичних та експлуатаційних витратах. У проекті не передбачено можливості автономної роботи установки з переробки природного газу, вона може працювати тільки спільно з етиленовою установкою. У проекті установки з виробництва етилену, методом парового піролізу етану, застосовані печі піролізу з вертикальними радіанними змійовиками витіснення типу SMK та касетними ЗІА на виході кожного змійовика.
Газорозподіл побудований на основі низькотемпературної ректифікації шляхом послідовного виділення легкого компонента в колонах ректифікації.
У проекті застосовані найкращі світові зразки цеолітів та каталізаторів з промоторами – унікальне обладнання, включаючи турбодетандери з магнітними підшипниками, турбокомпресори із сухими торцевими ущільненнями, алюмінієві пластинчасті багатопотокові теплообмінники. З метою зниження забруднення обладнання (полімеризації), а також водооборотний цикл та котельне обладнання з трубопроводами оброблятимуться реагентами компанії «НАЛКО». Загалом проект виконано на високому рівні та відповідає найкращим світовим комплексам.
Оцінка капітальних витрат на проектування та будівництво газопереробного комплексу за ТЕО проектом, вико...
Безперервна та стійка робота протягом трьох років.
Нами пропонується постачання основного технологічного обладнання (обладнання від якого залежать гарантійні зобов'язання постачальника технологічного процесу) щодо імпорту, в основному це унікальне та поодиноке, що випускається, як наприклад - печі піролізу, компресори, спеціальні види теплообмінної апаратури.
Решта обладнання, що не впливає на гарантійні показники, може бути виготовлене та поставлене вітчизняними машинобудівними підприємствами, наприклад:
- - ангарський ремонтно-механічний завод;
- - Уралхіммаш місто Єкатеринбург;
- - Пензахіммаш місто Пенза і таке інше.
Фінансування будівництва цього проекту буде здійснюватися виходячи з частки власних коштів не менше 20%, а саме: власні кошти (статутний капітал, грошові внески учасників, пакети цінних паперів, майнові вклади, прибуток від реалізації продукції, амортизація), позикові кошти – потреба у позикових коштах трохи більше 80% від необхідних, навіщо відкривається кредитна лінія у великих комерційних банках. Умови фінансування проекту (валюта, сума, ставка залучення коштів, порядок та процедура обслуговування та повернення позики тощо) визначаються в ході переговорів інвесторів та замовника з банком позикодавцем. Таким чином, необхідною (обов'язковою) умовою промислової розробки Ковиктинського родовища можна вважати синхронізоване з графіком зростання видобутку поетапне будівництво газопереробного комплексу для виділення з природного газу етану, пропану, бутану, а також гелію, що є стратегічною сировиною. Зазначимо, що "вилучення" легких вуглеводнів як створює ресурсну базу у розвиток газохімії, а й істотно збільшує рентабельність освоєння самого родовища.
Оцінка ефективності реальних інвестицій – відповідальний етап у процесі прийняття рішень. Від того, наскільки об'єктивно та різнобічно проведена ця оцінка, залежать терміни повернення вкладеного до капіталу, варіанти альтернативного його використання. Розглянемо базові засади та методичні підходи до оцінки ефективності реальних інвестицій.
Перший принцип - оцінка повернення інвестованого капіталу на основі показника "чистий грошовий потік", сформованого за рахунок суми чистого прибутку та амортизаційних відрахувань у процесі експлуатації її інвестиційного проектного проекту.
Другий принцип - обов'язкове приведення до реальної вартості як капіталу, що інвестується, так і суми чистого грошового потоку. Процес інвестування здійснюється у кілька етапів. Тому, за винятком першого ет тапу, всі наступні суми, що інвестуються, повинні наводитися до справжньої вартості диференційовано з кожним етапом наступного інвестування. Сума чистого грошового потоку теж коригується.
Третій принцип - вибір диференційованої ставки відсотка (облікова ставка) у процесі дисконтування грошового потоку для різних інвестиційних проектів обсяг доходу від інвестицій формується з урахуванням наступних факторів: середньої реальної депозитної ставки; темпу інфляції (премії) премії за ризик; премії за низьку ліквідність та інші з урахуванням особливостей інвестиційних проектів. При порівнянні д. вих інвестиційних проектів з різними загальними періодами інвестування (ліквідністю інвестицій) більш висока ставка відсотка повинна братися за проектом з більшою тривалістю реалізації.
Четвертий принцип - варіація форм ставки відсотка використовується для дисконтування залежно від цілей оцінки можуть бути використані наступні ставки відсотка: середня депозитна ставка, середня кредитна ставка, індивідуальна норма доходності інвестицій з урахуванням рівня інфляції (рівня ризику, рівня ліквідності інвестицій), норма доходності за іншими можливими видами інвестицій.
З урахуванням розглянутих принципів формуються методи оцінки ефективності інвестиційних проектів на основі показників (рис. 71)
. Рис 71. Система основних показників оцінки інвестиційних проектів
Докладно розглянемо методи оцінки ефективності інвестиційних проектів
Метод розрахунку чистого наведеного ефекту (NPV) заснований на порівнянні величини вихідних інвестицій із загальною сумою дисконтованих грошових надходжень, що генеруються величиною вихідних інвестицій протягом прогнозованого терміну.
Наприклад, прогноз вихідних інвестицій генеруватиме протягом n років: річні доходи. Р 1,. Р 2,. Р 3...,. Р п. Загальна накопичена величина дисконтованих доходів (PV) та чистий наведений ефект (NPV) розраховуються за формулами:
де. Р k – прогнозування доходів за роками, тис. грн;
r – облікова ставка;
ІС – величина вихідних інвестицій, тис. грн
Якщо проект передбачає не разову інвестицію, а послідовне інвестування фінансових ресурсів протягом ти років, то формула розрахунку NPV модифікується так:
де і - прогнозований середній рівень інфляції
Рівень інфляції доходів може відрізнятись від рівня інфляції витрат (ціни на ресурси, заробітної плати та ін.)
Ця формула дозволяє це врахувати під час розрахунку NPV
Універсальна формула розрахунку чистої наведеної вартості (NPV) проекту дозволяє оцінити цю величину у разі неоднакового інфляційного викривлення доходів та витрат. Формула дозволяє одночасно робити інфляційну корекцію грошових потоків і дисконтування на основі середньозваженої вартості капіталу, що включає інфляційну премію:
де R t - номінальний прибуток t-го року, оцінюється без інфляційної ситуації, тобто. у цінах базового періоду;
i r – темпи інфляції доходу r-го року;
З t – номінальні грошові витрати t-го року у цінах базового року;
i r – темпи інфляції витрат р-го року;
Т – ставка оподаткування прибутку;
D t – амортизаційні відрахування і-го року;
ІС – початкові інвестиції;
К – середньозважена вартість капіталу, що включає інфляційну премію
Якщо NPV 0, то проект слід ухвалити. У цьому випадку інвестор отримає бажані прибутки
Якщо NPV 0, проект слід відхилити. Інвестор матиме збитки від цього проекту
Якщо NPV = 0, то проект не є прибутковим і не збитковим. У цьому випадку інвестор не отримає прибутку і не матиме збитків від здійснення цього проекту, але час обсяги виробництва зростуть і фірма збільшиться за своїми масштабами.
Критерій NPV відображає прогнозну оцінку зміни економічного потенціалу підприємства у разі прийняття певного проекту NPV різних проектів можна використовувати для підсумовування визначення загального ефекту. Критерій NPV передбачає дисконтування грошового потоку за ставкою IRR. Чиста поточна вартість (це абсолютний показник - основний його недолік) - найбільш універсальний і найбільш досконалий показник для аналізу та вибору інвестиційного проекту.
Метод розрахунку індексу прибутковості (рентабельності) інвестицій (РІ) є, по суті, наслідком NPV значення (РІ) зручний при виборі одного проекту з декількох альтернативних, що мають приблизно однакове значення NPV, або при комплектуванні портфеля інвестицій з максимальним сумарним значенням NPV.
Індекс рентабельності розраховується за такою формулою:
Якщо. РI 1, то проект слід ухвалити;
РI 1 – проект слід відхилити;
РI = 1 - проект не прибутковий та не збитковий
Індекс рентабельності характеризує дохід на одиницю витрат (грн/грн). Саме цей критерій найкращий, якщо потрібно впорядкувати незалежні проекти на формування оптимального портфеля у разі обмеженості ((межа) загального обсягу інвестицій.
Метод розрахунку норми рентабельності інвестицій (IRE). Під нормою рентабельності інвестицій розуміють значення коефіцієнта дисконтування, у якому NPV = 0
IRR = r, при якому NPV = f(r) = 0
Сенс розрахунку цього коефіцієнта при аналізі інвестицій, що плануються, полягає в наступному: IRR показує максимально допустимий відносний рівень витрат, які можуть бути асоційовані з цим проектом
Наприклад, якщо проект повністю фінансується за рахунок позички комерційного банку, тоді значення IRR показує верхню межу допустимого рівня процентної ставки, перевищення якої робить проект збитковим.
Насправді підприємство використовує різні джерела фінансування. Витрати з цих джерел визначаються за допомогою показника – середньозважена вартість капіталу, або ціна авансованого капіталу (СВК). Це мінімум повернення коштів на вкладений капітал (як середньозважена величина) з урахуванням частки всіх джерел у пасиві балансу.
Економічний зміст показника норми рентабельності інвестицій полягає в наступному: підприємство може прийняти будь-яке рішення щодо інвестиційного проекту, але IRR не може бути нижчим за поточне значення. СВК. (ціна джерела коштів для даного проекту). Саме тому показник. СВК порівнюють із IRR кожного проекту, тобто. між ними існує такий зв'язок:
IRR. СВК – проект слід прийняти;
IRR. СВК – проект слід відхилити;
IRR =. СВК – проект не прибутковий, не збитковий
Якщо немає можливості провести розрахунки певних показників та визначити норму рентабельності графічним методом на персональному комп'ютері, то для визначення IRR застосовується інший метод - метод по ослідовних ітераціях з використанням табульованих значень множників дисконтуються. Для цього за допомогою таблиць вибираються два значення коефіцієнта дисконтування 1 , r 2 таким чином, щоб в інтервалі r 1 ..., r 2 , функція NPV = f (r) змінювала своє значення "на"-"або с"- "на"
де r 1 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f(r 1) 0 (f (r 1) 0);
r 2 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, при якому f(r 2) 0 (f (r 2) 0);
r 1 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, які мінімізують позитивне значення показника NPV, f (r1) = minf (r1) 0;
r 2 - значення табульованого коефіцієнта дисконтування, які максимізують позитивне значення показника NPV, f (r2) = maxf (r2) 0
Після проведення розрахунку норми рентабельності інвестицій (IRR 1), або (IRR 2) необхідно уточнити отримане значення (IRR3) за допомогою декількох ітерацій. Спочатку потрібно визначити найближчі цільові значення коефіцієнта дисконтування, у яких NPV змінює знак "на"-"Т. Точність обчислень обернено пропорційна інтервалу (г, г), а найкраща апроксимація з використанням табульованих значень досягається у разі, якщо довжина інтервалу мінімальна (рівна 1%), тодіа (дорівнює 1 %), тоді r 1 і r 2 - найближчі один до одного значення коефіцієнта дисконтування, що задовольняють умови (зміна знака функції "на"-"). Шляхом взаємної заміни коефіцієнтів r 1 і r 2 аналогічні умови застосовуються для ситуацій, коли функція змінює знак "-"на""
Логіка критерію IRR така, що норма рентабельності інвестицій показує максимальний рівень витрат, що може бути асоційований із певним проектом, тобто. якщо ціна капіталу, що залучається для фінансування, більш IRR то проект призведе до збитків і його треба відхилити.
Якщо IRR двох альтернативних проектів більше, ніж ціна коштів усіх джерел, залучених до реалізації цих проектів, то вибір кращого з проектів згідно з критерієм IRR неможливий
Існує досконаліша модифікація методу - внутрішня ставка рентабельності (MIRK). Цей показник становить коефіцієнт дисконтування, що зрівнює наведену вартість відливів коштів та нарощений розмір при іпливів. Операції дисконтування відливів та нарощування припливів здійснюється з використанням капіталу проекту.
Усі грошові потоки доходів наводяться до майбутньої (кінцевої) вартості за середньозваженою вартістю капіталу та підсумовуються. Сума наводиться до справжньої вартості за ставкою внутрішньої рентабельності. З реальної вартості доходів віднімається реальна вартість грошових витрат і визначається чиста реальна вартість проекту, зіставляється з реальною вартістю витрат MIRR характеризує ефективність проекткту.
Порівняння NPV в. ІRR-методів свідчать про те, що вони можуть "конфліктувати" один з одним. Це можна розглянути на прикладі *22.
* 22:. Савчук. ВП,. Ірпінь. СІ. Величко. ЕГ. Аналіз та розробка інвестиційних проектів:. Навчання посібник -. М:. Абсолют-В:. Ельга, 1999 - 304 з
. Приклад. Необхідно провести оцінку порівняльної ефективності двох проектів з однаковими вихідними інвестиціями, але із різними грошовими потоками. Дані для розрахунку показано у табл.
Для подальшого аналізу використовується так званий NPV-профіль, є залежністю показника NPV від вартості капіталу проекту
. Таблиця 71. Витрати та надходження за двома інвестиційними проектами, дол.
Рішення рівняння дозволяє визначити внутрішню норму доходності. Так, для проекту A: IRR = 14,6% для проекту. В: IRR ~ 11,8%
Таким чином, за критерієм внутрішньої норми прибутковості перевагу слід надати проекту. А, який має більше значення IRR час NPV-метод неоднозначно дає висновок на користь проекту. А
Для цього необхідно побудувати NPV-профіль (рис72)
. Рис 72. Вартість капіталу двох проектів, %
Проаналізувавши співвідношення NPV-профілів двох проектів (рис 72), зрозуміло, що криві перетинаються в точці r * (7,2%), отже:
якщо r r * то обидва методи дають однаковий результат;
якщо r r *, то методи конфліктують, отже, за NPV-методом вибирають проект. В, а за IRR-методом – проект. А
Зазначимо, що цей конфлікт має місце лише при аналізі взаємовиключних проектів. Для окремо взятих проектів обидва методи дають той самий результат. Позитивне значення NPV завжди відповідає ситуації, коли внутрішня норма прибутковості перевищує вартість капіталалу.
Найпростіший і найпоширеніший у світовій аналітичній практиці є спосіб визначення терміну окупності інвестицій (РР). Він передбачає тимчасової впорядкованості фінансових надходжень. Алгоритм розрахунок рівня терміну окупності залежить від рівномірності розподілу прогнозованих доходів від інвестицій:
а) якщо дохід розподілено за роками рівномірно, то (РР) розраховується так;
де. РП – середньорічний обсяг прибутку
б) якщо дохід розподілено нерівномірно, то (РР) розраховується прямим підрахунком кількості років, протягом яких інвестиції будуть погашені кумулятивним доходом. Загальна формула матиме вигляд
Значення (РР) називає кількість базових періодів, за які вихідні інвестиції будуть повністю повернені за рахунок генеруючих проектом приток коштів. Якщо базовий період - рік, можна виділити і мен. Ніну частина року, якщо абстрагуватися від вихідного стану, то приплив коштів може здійснитися і в кінці року цей показник має ряд недоліків, які необхідно враховувати, проводячи аналіз: він не враховує впливу доходів останніх періодів, виходячи за межі терміну окупності; робить розмежування між проектами з однаковою сумою кумулятивних доходів, але різним розподілом сум за роками; не має такої властивості, як адитивність.
Метод розрахунку коефіцієнта ефективності інвестицій (ARR). Для цього коефіцієнта характерні такі ознаки:
По-перше, дохід характеризується показником чистого прибутку (ПП), що йде до доходу (PV):. ПП
По-друге, не передбачає дисконтування доходу
Валютний дуже простий, що і визначає поширене використання цього показника на практиці:
де RN – середньорічний дохід (прибуток з урахуванням відрахувань до бюджету);
RY - залишкова чи ліквідаційна вартість
Середня величина інвестицій обчислюється шляхом розподілу початкових витрат, як у кінці терміну реалізації проекту передбачається списання всіх капітальних вкладень. Якщо передбачається наявність залишкової ової чи ліквідаційної вартості, її оцінка має бути врахована (, -).
Цей показник порівнюється з коефіцієнтом рентабельності авансованого капіталу (Ра), який розраховується за такою формулою:
ΣАС - загальна сума коштів, авансована на діяльність підприємства (разом із середнім балансом-нетто).. Якщо ARR >. Ра, то проект доцільний.
Цей метод розрахунку коефіцієнта ефективності інвестицій має такі недоліки:
Не враховує часової складової грошових потоків;
Не робить розмежування між проектами з однаковою сумою середньорічного прибутку, хоча сума прибутку упродовж років може сильно відрізнятися;
Чи не розрізняє проекти, які мають однаковий середньорічний дохід, і ця сума може генерувати протягом різної кількості років та ін.
Критерій ARR - не найкращий показник аналізу інвестиційних проектів та формування бюджету капітальних вкладень. Основна сфера його використання – порівняльна оцінка діяльності підрозділів фірми чи фірм. РМІ загалом. Цей показник розраховується за недисконтованими вихідними даними.
Успішна реалізація підприємницьких (інноваційних) проектів в умовах гострої інвестиційної кризи однаково залежить як від залучення необхідних джерел фінансування, так і від їх ефективного використання. Методичну основу оцінки ефективності підприємницького проекту будь-якого виду, заснованого на інноваціях і що передбачає інвестиційні вкладення, крім визначення широко відомих коефіцієнтів ліквідності, платоспроможності, фінансової стійкості підприємства, становить підхід до вимірювання ефективності інноваційного проекту, що розглядається, і вибору критеріїв, що впливають на прийняття рішення про доцільність . Гострі дискусії з цієї проблеми між різними науковими школами призвели до приєднання Росії до міжнародних стандартів у сфері інвестиційного проектування, узагальнена характеристика яких, закріплена в «Методичних рекомендаціях щодо оцінки ефективності інвестиційних проектів та їх відбору для фінансування». Розглянемо докладніше сформульовані у таблиці принципи з урахуванням особливостей реалізації в умовах становлення та розвитку на Росії ринкових відносин. Оскільки зіставлення витрат та результатів всіх учасників проекту здійснюється протягом розрахункового періоду часу, особливої актуальності набуває аргументований вибір його тривалості. Найпростіший шлях вирішення цієї проблеми полягає в прирівнюванні тривалості розрахункового періоду тривалості проектного циклу, що складається з передінвестиційної, інвестиційної та експлуатаційної фаз.
Передінвестиційна фаза включає:
- * дослідження інвестиційних можливостей з метою перетворення ідеї проекту на сформульовану у загальному вигляді інвестиційну пропозицію;
- * підготовку попереднього техніко-економічного обґрунтування з метою оцінки можливих альтернатив проекту та реальності його концепції з точки зору доцільності проведення більш детального аналізу у рамках розробки бізнес-плану;
- * підготовку техніко-економічного обґрунтування з метою надання найповнішої інформації для прийняття рішення про інвестування;
- * підготовку експертного висновку про доцільність реалізації проекту.
Інвестиційна фаза включає:
- * встановлення правової, фінансової та організаційної основ для здійснення проекту;
- * проведення необхідних проектно-вишукувальних робіт;
- * проведення переговорів та укладання контрактів;
- * придбання землі, організацію та проведення будівельних робіт, придбання та монтаж обладнання;
- * Організацію передвиробничого маркетингу, набір та навчання персоналу, здачу та пуск об'єкта в експлуатацію.
Експлуатаційна фаза визначає фактичну ефективність реалізації проекту у нерозривному взаємозв'язку з якістю виконання робіт на передінвестиційній та інвестиційній фазах.
Таблиця Характеристика методики оцінки ефективності інноваційних проектів
|
Основні характеристики |
|
|
1. Цілі створення методики |
|
|
2. Основні засади обґрунтування ефективності інноваційних проектів |
|
Проте (при несприятливому інвестиційному кліматі, що характеризується відносно високими темпами інфляції, підвищеним ризиком омертвлення капіталовкладення в довгострокових проектах, слабкою передбачуваністю фінансових потоків), інвестори, як правило, воліють швидко окупні проекти та інтуїтивно прагнуть до скорочення тривалості розрахунків.
Очевидно, що тривалість розрахункового періоду, або періоду часу, протягом якого здійснюється прогнозування витрат і результатів (Тр), не може бути меншою за суму (Тпі + Тн), оскільки в цьому випадку ставити питання про окупність проекту не має сенсу (Тпн + Ті)< Тр < Тпц). Отметим, что уменьшение величины Тр в пределах рассматриваемого интервала представляет собой своеобразную форму страховки рисков инвестора от непредсказуемых изменений рыночной конъюнктуры, выдвигающего все более жесткие требования к максимально возможному сроку окупаемости его вложений.
Досягнення сумісності різночасних витрат та результатів, що здійснюються та одержуються протягом розрахункового періоду, забезпечується шляхом їх приведення до цінності на момент початку реалізації інноваційного проекту (метод обліку знецінення майбутніх витрат та результатів називається дисконтуванням).
Досвід практичних розрахунків свідчить про високу еластичність результатів обґрунтування ефективності проекту за величиною норми дисконту, що відображає швидкість знецінення витрат та результатів протягом розрахункового періоду, що лише наголошує на необхідності її якомога більш обґрунтованої оцінки. Незважаючи на велику кількість публікацій з цього питання, єдність думок ще далеко не досягнута. Зокрема, у монографії В. Беренса та П. Хавранека1 висловлюється думка про те, що норма дисконту має бути рівною фактичної ставки відсотка, яка сплачується одержувачем позички. Далі дається роз'яснення, що норма дисконту має бути мінімальною нормою прибутку, нижче за який підприємець вважав би інвестиції невигідними.
Ми вважаємо, що мінімально допустима норма прибутку та процентна ставка за кредитами не повинні ототожнюватися. Наприклад, для банку мінімальна норма прибутку відповідає кредитній, а депозитній ставці. Аналогічний підхід можливий і для підприємства-ініціатора проекту, з тією різницею, що відсотки за депозитами різняться в різних банках, і остаточний вибір буде заснований на індивідуальних уподобаннях.
Більш універсальний і тому прагматичний підхід до вибору норм дисконтування запропонований у методичних рекомендаціях, розроблених
у Ощадбанку РФ. Вони величина норми дисконту дорівнює ставці рефінансування Центрального Банку Росії. Якби ставка рефінансування, як це заведено у країнах із розвиненою ринковою економікою, виконувала роль облікової ставки, такий підхід був би цілком придатний для масштабного практичного застосування. Однак російські банки практично не користуються рефінансовими кредитами через їхню надмірну дорожнечу.
Справді, за темпів інфляції, які перевищують 1% на місяць, ставка рефінансування тримається лише на рівні 28%, що саме собою немає сенсу, оскільки підприємницькі організації мало користуються рефинансируемыми кредитами.
Тому для визначення норми дисконту (Ел) доцільно використати відому формулу І. Фішера:
Ел = i + r + i · r,
де i – темпи інфляції;
r – реальна норма прибутку (може бути прийнята рівною ставкою ЛІБОР або ставкою міжбанківських депозитів Лондонської фондової біржі).
Сенс формули (10.1) у тому, що мінімальна реальна прибутковість інвестування має перевищувати інфляцію на величину, відбиває гарантовану прибутковість розміщення тимчасово вільних коштів у світових фінансових ринках. Зазначимо, що пред'явлення до інноваційних проектів жорсткіших вимог за рівнем прибутковості порівняно з формулою (10.1) в умовах, що склалися, означатиме відмова від їх реалізації.
Технічно приведення до базисного моменту часу витрат, результатів та ефектів від здійснення проекту, що мають місце на t-му кроці розрахунку, виконується шляхом їх множення на відповідний коефіцієнт дисконтування at, який визначається за однією з наступних формул:
Для постійної норми дисконтування (Et=E=const)
a = 1 / (1 + E) t;
Для змінної норми дисконтування
a = 1 / ((1 + E1) · (1 + E2) · … · (1 + Et)).
За змінних темпів інфляції i змінної протягом розрахункового періоду буде й норма дисконту. Проте, проблема обліку інфляції не вичерпується визначенням норми дисконту. Відповідним інфляційним коригуванням на всіх інтервалах розрахункового періоду підлягають також і результати, і витрати. Причому перехід від базисних цін (на момент початку реалізації проекту) до прогнозних переважно проводити не за допомогою індексів, що відображають усереднені темпи інфляції, а враховувати потенційну нерівномірність інфляційних процесів з економічних елементів витрат
та видів продукції, що випускається. Очевидно, наприклад, що у разі відмови від переоцінок основних фондів інфляційне зростання матеріальних витрат випереджатиме зростання амортизаційних відрахувань. При диверсифікації виробництва цілком можна очікувати і нерівномірного підвищення цін з різних видів продукції, що випускається підприємством.
Слід зазначити, що при визначенні базисних та прогнозних цін виявляється нерозривний взаємозв'язок таких найважливіших складових частин бізнес-плану інноваційного проекту, як виробничий план, план маркетингу та фінансовий план.
Недооцінка нерівномірності інфляції за елементами витрат та результатів може призвести до різкого зниження якості розрахунків щодо обґрунтування інноваційного проекту.
З урахуванням гострої кризи платежів підвищується також важливість оцінки фінансового становища підприємства - ініціатора проекту. Навіть якщо очікуваний термін окупності вкладень буде менше одного року, жоден серйозний інвестор не візьме участь у його реалізації за наявності в отримувача інвестицій значної простроченої кредиторської заборгованості. Можлива платоспроможність учасників проекту є одним із видів ризику довгострокового інвестування.
Як відомо, в інвестиційному аналізі розрізняють також такі види ризиків, як ризик, пов'язаний з нестабільністю економічного законодавства та поточної економічної ситуації, умов інвестування та використання прибутку; зовнішньоекономічний ризик; ризик несприятливих соціально-політичних змін у країні чи регіоні; неповнота або неточність інформації про динаміку техніко-економічних показників проекту, параметри нової техніки та технології; коливання цін; валютних курсів тощо; невизначеність природно-кліматичних умов, можливість стихійного лиха; невизначеність цілей, інтересів та поведінки учасників. Природно, що вище інвестиційні ризики, то вищі вимоги інвестора до оцінки ефективності проекту.
Дуже актуальною є також оцінка доцільності здійснення проекту кожним з його учасників окремо. Якщо проект загалом буде ефективний, але для якогось із його учасників збитковий, то його практична реалізація не відбудеться. У процесі роботи над бізнес-планом усі учасники проекту мають узгодити свої інтереси та досягти взаємовигідного компромісу на основі забезпечення рівної прибутковості для кожного з них. Дотримання принципу роздільного визначення та забезпечення рівності очікуваної ефективності інноваційних проектів для всіх зацікавлених сторін дозволить підвищити культуру інвестиційного співробітництва
та сприятиме підвищенню техніко-технологічного рівня виробництва за рахунок зменшення кількості необґрунтованих відмов від реалізації конкретних проектів.