Розберемо модель Альтманапрогнозування ймовірності банкрутства підприємства Едвард Альтман – американський вчений, який один із перших запропонував оцінювати фінансовий стан не за допомогою коефіцієнтів, а з використанням інтегральної моделі. Що таке інтегральна модель? Інтегральна модель – сукупність коефіцієнтів із ваговими значеннями, яка розраховує інтегральний показник, що дозволяє оцінити фінансовий стан підприємства.
Як Альтман збудував свою модель?
Альтман для побудови своєї моделі використав 66 американських компаній у період з 1946-1965. 33 компанії збанкрутували у цей період, а 33 залишилися фінансово стійкими. Крім цього з 22-х фінансових коефіцієнтів він виділив всього 5, на його думку, найбільш повно відображають діяльність підприємства. Після цього він використовував інструментарій множинного дискримінантного аналізу для визначення вагових значень коефіцієнтів в інтегральній моделі. У результаті він отримав статистичну класифікаційну модель визначення класу підприємства (банкрут/небанкрут/зона невизначеності).
Найчастіше неправильно говорять, що Альтман винайшов математичний інструментарій множинного дискримінантного аналізу (тому що MDA-аналіз перший запропонував Фішер ( R.A.Fisher)). Альтман був новатором застосування цього інструменту для оцінки ризику банкрутства.
Модель Альтмана. Види. Формула розрахунку
Розглянемо основні різновиди моделі Альтмана, створені з 1968 по 2007 рік.
Двофакторна модель Альтмана
Z = -0.3877 - 1.073 * X 1+ 0.0579 * X 2
X1 - Коефіцієнт поточної ліквідності,
Х2 - Коефіцієнт капіталізації.
Коефіцієнт поточної ліквідності = Оборотні активи / Короткострокові зобов'язання
= Стор.1200 / (Стор.1510 + Стор.1520)
Коефіцієнт капіталізації = (Довгострокові зобов'язання + Короткострокові зобов'язання) / Власний капітал
= (Стор.1400 + Стор.1500) / Стор.1300
Коефіцієнт капіталізації іноді у вітчизняній літературі називає коефіцієнтом самофінансування чи відношення позикових коштів до активу.
Z<0 – вероятность банкротства меньше 50% и уменьшается по мере уменьшения значения Z,
Z>0 - ймовірність банкрутства більше 50% і збільшується в міру збільшення значення Z,
Z=0 – можливість банкрутства дорівнює 50%.
П'ятифакторна модель Альтмана
У 1968 році професор Едвард Альтман пропонує свою класичну, п'ятифакторну модель прогнозування ймовірності банкрутства підприємства. Формула розрахунку інтегрального показника:
Z = 1.2 * X 1 + 1.4 * X 2 + 3.3 * X 3 + 0.6 * X 4 + X 5
Коефіцієнт | Формула розрахунку | Розрахунок за РСБУ | Розрахунок по МСФЗ |
X1 | |||
Х2 | стор.2400/ стор.1600 | ||
Х3 | Стор.2300/стор.1600 | EBIT / Total Assets | |
Х4 | Х4 = Ринкова вартістьакцій/ Зобов'язання | ринкова вартість акцій/(стр.1400+стр.1500) | Market |
Х5 | Х5 = Виторг/Активи | стор.2110 / стор.1600 | Sales/Total Assets |
Примітка:
Оцінка за п'ятифакторною моделлю Альтмана
Якщо Z>
Якщо 1,8 Якщо Z<1,8 – зона финансового риска («красная» зона). Точність прогнозу за моделлю Альтмана на вибірках різних років представлена на малюнку нижче. Поза дужками стоїть точність класифікації банкрутів, а дужках зазначена точність моделі Альтмана в оцінці фінансово стійких підприємства. Тестовий період 1969-1975: перевірка моделі на 86 підприємствах дала точність щодо прогнозування банкрутства – 82%, прогнозування фінансової спроможності – 75%. В 1983 Альтман запропонував модель для приватних компаній, які не розміщують свої акції на фондовому ринку. Формула розрахунку інтегрального показника: Z* = 0.717*X 1 + 0.847*X 2 + 3.107*X 3 + 0.420*X 4 + 0.998*X 5 Примітка: Четвертий коефіцієнт Х4 відрізняється від коефіцієнта попередньої п'ятифакторної моделі Альтмана. У формулі місце ринкової вартості акцій береться значення власного капіталу. Точність п'ятифакторної модифікованої моделі Альтмана – 90,9% у прогнозуванні банкрутства підприємства за 1 рік до його настання. Якщо Z*>2,9 – зона фінансової стійкості (зелена зона). Якщо 1,23 Якщо Z*<1,23 – зона финансового риска («красная» зона). В 1993 Альтмана запропонував модель для невиробничих підприємств. Формула розрахунку інтегрального показника: Z** = 6.56*X1+ 3.26*X2+ 6.72 * X3+ 1.05 * X4 Точність моделі Альтмана для невиробничих підприємств – 90,9% у прогнозуванні банкрутства за 1 рік. Для ринків, що розвиваються, Альтман додає до формули константі +3.25.Формула виходить наступна: Z** = 3.25+6.56*X1+ 3.26*X2+ 6.72 * X3+ 1.05 * X4 Ця формула підходить для країн, куди можна віднести і російську економіку. Якщо Z**>2,6 – зона фінансової стійкості (зелена зона). Якщо 1,1 Якщо Z**<1,1 – зона финансового риска («красная» зона). Альтман спільно з Габріелем Сабато у 2007 році запропонував модель на основі інструментарію логістичної регресії (logit-модель). Формула розрахунку виглядає так: P=1/(1+e – y) Y = 4.28 + 0.18 * X1 - 0.01 * X2 + 0.08 * X3 + 0.02 * X4 + 0.19 * X 5 Х1 – прибуток до вирахування податків та відсотків/Активи Через війну розрахунку вийде значення від 0 до 1 (імовірність банкрутства). Наприклад, значення 0,4 буде говорити про 40% ймовірності банкрутства, а значення 0,9 - 90% ймовірності. По суті, якщо P>0,5 то підприємство можна віднести до класу банкрутів, а якщо P<0,5, то финансово стабильным. Как вы заметили в этой модели нет “серой зоны” неопределенности. Оцінка підприємства за моделлю Альтмана тісно пов'язана з кредитним рейтингом. Кредитний рейтинг дається рейтинговим агентством, коли оцінку за моделлю Альтмана можна зробити самому підприємству, що дуже зручно. Значення Z-score безпосередньо корелюється зі значенням рейтингу міжнародних рейтингових агентств. Цікавою є ілюстрація порівняння значення інтегрального показника за моделлю Альтмана та кредитного рейтингу Moody's. Можна знайти пряму залежність, що чим вище значення Z-score, тим вищий кредитний рейтинг. Наприклад, у компанії Microsoft Z-score за моделлю Альтмана дорівнює 5,93 і у неї найвищий рейтинг Ааа. Ще один приклад, зі звіту Альтмана, в якому видно співвідношення рейтингу S&P та значення Z-score за моделлю Альтмана. Так, він узяв 11 компаній із рейтингом ААА і виявив, що середнє значення Z для них – 5,02, а стандартне відхилення 1,5. Це означає, що якщо компанія має значення Z-score від 3,52 до 6,52, то має рейтинг за шкалою S&P – ААА. Аналогічно він зробив і для решти рейтингових оцінок. На малюнку видно розрахунок моделі Альтмана для техаської компанії Circle K Stories з 1979 по 1992. У травні 1990 року компанія була визнана банкрутом. У момент банкрутства підприємство за оцінкою знаходилося у «сірій зоні» (1,8 Оцінка Circle K за моделлю Альтмана до банкрутства Оцінка DAF за моделлю Альтмана до банкрутства На малюнку показано зміну значення Z-score за роками з 1987 до 1991 року. Починаючи з 1989 року йде зниження цього показника з 1,53 до 0,8. Можна зробити висновки, що платоспроможність компанії знижується, що й призвело до її банкрутства 1993 року. Резюме Отже, ми розібрали модель Альтмана та всі її основні варіації: двофакторну, п'ятифакторну, модифіковану п'ятифакторну, чотирифакторну та п'ятифакторну logit-модель. Застосовувати модель Альтмана для російських підприємств потрібно обережно, оскільки Альтман будував свою модель на статистичній вибірці американських підприємств. В Америці інший стандарт бухгалтерської звітності (GAAP), тому коефіцієнти виходять дещо різними. Тим не менш, її можна використовувати як рекомендаційну модель, так як вона універсальна і включає основні фінансові коефіцієнти. Сутність та призначення моделі Альтмана Значну популярність в антикризовому управлінні та, зокрема, у сфері прогнозування ризику банкрутства фірми здобули праці американського економіста Едварда Альтмана. Вченому за допомогою множинного дискримінантного аналізу вдалося розробити високоефективну модель оцінки кредитоспроможності. Завдяки використанню даної моделі, підприємства можна поділити на 2 основні класи: Визначення 1 Цю модель також називають $Z-score$. $Z$-моделі бувають різних модифікацій: двох-п'яти-, а також семи факторні. Крім того, існує також п'ятифакторна модифікована модель, найбільш популярна в США. Мабуть, найбільш простою та зрозумілою є двофакторна модель прогнозування банкрутства. Її можна розрахувати за допомогою наступної формули: $ Z = -0,3877 - 1,0736 Cdot A + 0,579 Cdot B $, де: $A$ - коефіцієнт поточної ліквідності (Ктл). Його можна розрахувати так: $К_(тл) = \frac(Оборотні \ активи \ - \ запаси)(поточні \ зобов'язання)$ $B$ - це коефіцієнт фінансової незалежності, який є ставленням власного капіталу та резервів до величини активів фірми. Основною перевагою даної моделі є простота, а також дуже малий обсяг інформації, необхідної для аналізу. Основний недолік двофакторної моделі Альтмана - низька точність прогнозу (особливо в російських умовах економічної нестабільності). Зауваження 1 У РФ модель Альтмана була докладно досліджена вченим М.А. Федотової. Зокрема, Федотова рекомендує розширити цю модель показником рентабельності активів ($ROA$). Е. Альтман, для того щоб розробити цю модель проаналізував діяльність 66 компаній зі США, половина з яких збанкрутувала за період з 1946 по 1965 р.р. Також учений ретельно вивчив 22 різні фінансово-економічні коефіцієнти, пов'язані з прогнозуванням банкрутств. З цієї вибірки він відібрав лише 5 ключових коефіцієнтів. П'ятифакторна модель Альтмана розраховується за такою формулою: $ Z = 1,2 cdot A + 1,4 cdot B + 3,3 cdot C + 0,6 cdot D + 0,99 cdot E $ Критичне значення даного показника, що не перевищує 2,675, а також порівняння його зі значеннями для кожного конкретного підприємства дає можливість припустити ймовірне банкрутство за 2-3 роки до його наступу. Якщо показник $Z$ перевищує 2,675, це свідчить у тому, що це підприємство фінансово стійко. Застосування моделей Альтмана за умов російської перехідної економіки то, можливо значно утруднено. Це викликано насамперед: Примітка 2 Для більш-менш успішного застосування даної моделі у вітчизняних умовах необхідне коригування ваги коефіцієнтів, з урахуванням особливостей перехідної економіки. "Консультант", 2006, N 19 Найбільш простим методом діагностики банкрутства є математична модель, при побудові якої враховують лише коефіцієнт поточної ліквідності та співвідношення позикових та власних коштів. На основі статистичної обробки даних фірм розраховані вагові коефіцієнти для кожного з цих факторів. Для компаній США ця модель виглядає так: Z2 = -0,3877 – 1,0736 x K1 + 5,79 x K2<*>, де K1 - коефіцієнт поточної ліквідності, що характеризує загальну забезпеченість фірми оборотними коштами, та своєчасного погашення термінових зобов'язань; K2 - показник капіталізації, який відбиває співвідношення позикових і власні кошти. Імовірність фінансової кризи компанії буде менше 50 відсотків, якщо значення Z нижче 0, якщо Z дорівнює 0, банкрутство фірми можливе на 50 відсотків. Тим часом при Z більше 0 ймовірність кризи вища за 50 відсотків. Відповідно до аналогічного підходу значення Z менше -0,3 говорить про малу можливість настання банкрутства, при Z більше 0,3 ця ймовірність велика. Якщо Z лежить в інтервалі [-0,3; 0,3] зони незнання, певної думки про можливість банкрутства компанії висловити не можна. Щодо російського балансу фінансові коефіцієнти розраховують так: K1 = Оборотні активи / Короткострокові зобов'язання, K2 = (Довгострокові зобов'язання + Короткострокові зобов'язання) / Усього пасиви, де Короткострокові зобов'язання = Короткострокові позики + Короткострокова дебіторська заборгованість + Заборгованість засновникам виплати доходів + Інші короткострокові зобов'язання. Передбачається, що застосування цієї моделі для російських умов вимагає коригування вагових коефіцієнтів стосовно місцевих умов, і тоді точність прогнозу двофакторної моделі збільшиться. Однак нові коефіцієнти для вітчизняних підприємств не визначені через відсутність статистичних даних щодо організацій-банкрутів у Росії. Приклад 1. Обчислимо Z-рахунок Альтмана для умовної компанії "Бізнес" на основі даних її балансу та Звіту про прибутки та збитки (табл. 1 та 2). Розрахунки дадуть такі результати: K2 = 0,39, або 39%; Z-рахунок = 0,45. Оскільки значення Z більше 0,3, ймовірність банкрутства компанії "Бізнес" досить велика. Розрахуємо значення Z-рахунку для п'ятифакторної моделі Альтмана, опис якої було наведено вище. Припустимо, ринкова вартість власного капіталу фірми дорівнює 9000 одиниць, тоді: Z-рахунок = 2,26. Значення Z-рахунку потрапило до області незнання. Порівняно з двофакторною моделлю ймовірність банкрутства зберігається, але не настільки очевидна. Це пов'язано з тим, що у п'ятифакторній моделі істотно впливають на значення Z-рахунку надають дані про фінансові результати, чого була позбавлена двофакторна модель. Припустимо, що акції аналізованої компанії не котируються на біржі, тоді значення фактора X4 дорівнюватиме 1,545, тоді як X2, X3, X5 залишаться колишніми. Таким чином, Z-рахунок = 2,06. Значення Z потрапило до області незнання, але є тенденція до банкрутства. Результати двох розрахунків близькі, оскільки за умовами ринкова вартість капіталу (9000 од.) практично не відрізняється від балансової (10864 од.). Щоб фірма увійшла в "безризикову" зону, коли значення Z більше 2,99, ринкова оцінка її капіталу повинна становити як мінімум 18 000 одиниць. Якщо вона становитиме 4000 одиниць, коли значення Z менше 1,81, компанія стає потенційним банкрутом. Альтман адаптував свою модель прогнозування банкрутства для невиробничих організацій, відмовившись від урахування фактора X5. У торгових фірм та компаній, що надають послуги, показник оборотності активів зазвичай більший, ніж у промислових підприємств, і значення Z-рахунку було б завищеним. Модель Альтмана для невиробничих організацій має такий вигляд: Z"" = 6,56 x X1 + 3,26 x X2 + 6,72 x X3 + 1,05 x X4, де показники X1, X2, X3, X4 розраховують за аналогією до попередньої моделі. За значення Z менше 1,1 ймовірність банкрутства висока, якщо ж Z більше 2,6, можливість настання фінансової кризи низька, інтервал від 1,1 до 2,6 - зона незнання. Точність передбачення терміном до одного року досягає 95 відсотків, на два роки – до 70 відсотків. Приклад 2. Розрахуємо Z на основі вихідних даних першого прикладу, припускаючи, що організація є невиробничою. Значення Z-рахунку дорівнюватиме 2,8. Компанія потрапила у зону стабільного фінансового становища, що пов'язані з зростанням роллю параметрів X3 і X4, які у прикладі грають основну роль. Пізніше Альтман розробив семифакторну ZETA(r)-модель<**>, яка дозволяє прогнозувати ймовірність банкрутства на період п'ять років з точністю до 70 відсотків. У цій моделі використовують такі показники: В.Калінін Фінансовий директор У цій статті йтиметься про модель Альтмана та її застосування для прогнозування можливого банкрутства. Модель є функцією економічних показників, характеризуючих діяльність підприємства міста і здатну продемонструвати рівень ризику банкрутства підприємства. Едвард Альтман для створення моделі вивчив фінансову ситуацію у 66 компаніях, частина з яких продовжувала успішно працювати, а частина збанкрутувала. Модель показує ймовірність майбутнього банкрутства, а показники, задіяні в моделі, характеризують потенціал компанії та результати роботи за звітний період. Ми розглянемо три моделі Альтмана, які дозволяють проводити . Z = -0,3877 * КТЛ + 0,579 * ЗК / П Де КТЛ – це коефіцієнт поточної ліквідності, ЗК – частка позикового капіталу, П – сума пасивів Якщо коефіцієнт набуває значення вище 0, то можливість банкрутства дуже висока. Наскільки точний такий прогноз? Таким питанням задалася професор економічних наук Федотова М.А. На її думку, зробити прогноз точнішим можна за допомогою додаткового, третього показника – рентабельності активів. Але довести цю скориговану модель до виду, затребуваного на практиці, не вдалося. Для цього необхідна достатня статистика по збанкрутілим підприємствам, але в Росії такої статистики немає і, отже, немає можливості визначити коригуючий коефіцієнт для показника. Z= 1,2 * X1 + 1,4 * X2 + 3,3 *X3 + 0,6*
X4 +
X5 (формула 1)
Розрахунок за формулою 1 застосовується лише великих компаній, чиї акції перебувають у обороті на фондовий ринок.Для компаній, акції яких не звертаються на фондовому ринку, у 1983 році було розроблено нову, вдосконалену формулу. Вона має вигляд: Z = 0,717 * Х1 + 0,847 * Х2 + 3,107 * Х3 + 0,42 * Х4 + 0,995 * Х5
Де X 1 – це співвідношення оборотного капіталу та активів підприємства. Коефіцієнт відбиває частку чистих і ліквідних активів підприємства у сумі активів. X2 – співвідношення нерозподіленого прибутку та активів підприємства (фінансовий важіль). X 3 – цей показник характеризують величину прибутку до оподаткування щодо вартості активів. X 4 – для формули 1 – це вартість власного капіталу підприємства у ринковій оцінці стосовно балансової вартості всієї суми зобов'язань; для формули 2 – це Х4 – балансова вартість власного капіталу стосовно позикового капіталу. X 5 – коефіцієнт, що характеризує рентабельність активів. Розраховується як відношення обсягу продажу до загальної кількості активів. П'ятифакторна модель дозволяє провести фінансовий аналіз банкрутстваз точнішим прогнозом. Нижче в таблиці наведено значення Z та значення ймовірності настання критичної ситуації на підприємстві. Для компаній, акції яких не котируються на біржі, значення коефіцієнта, що показує можливість банкрутства, трохи нижче. Значення розрахункового показника Z для компаній, акції яких котируються на біржі Значення розрахункового показника Z для компаній, акції яких не котируються на біржі Імовірність банкрутства Коментар менше 1,8 менше 1,23 від 80 до 100% Компанія є неспроможною від 1,81 до 2,77 від 1,23 до 2,90 35 до 50% Невизначена ситуація від 2,77 до 2,99 15 до 20% Невизначена ситуація більше 2,99 більше 2,90 Ризик того, що компанія не зможе погасити свої борги незначним Компанія фінансово стійка Дана модель дозволяє передбачити можливе банкрутство через рік із точністю 95%, через два роки – з точністю 83%, що говорить про надійність подібного прогнозу. Звичайно, цю формулу допустимо застосовувати для будь-яких компаній, адже логічно зробити, наприклад, такий висновок: чим незалежніше підприємство від зовнішніх позик, тим менша ймовірність банкрутства. Але в тому і проблема – не маючи коректних цифр ваг, ми не можемо передбачити, наскільки насправді ймовірність банкрутства буде меншою. І, швидше за все, навіть за наявності точної та великої статистики щодо російських підприємств-банкрутів, впевнений прогноз навряд чи буде можливим. Підхід Альтмана відрізняється універсальністю, що має зворотний бік. Оскільки формула виведена на основі статистичних даних, вона прогнозуватиме саме у статистичному ключі. Для точності такого прогнозу необхідні однорідні та репрезентативні дані про таке явище як банкрутство. Але справа не лише у відсутності коректних статистичних даних. Коли аналітик проводить аналіз, він має справу з конкретною компанією з її специфікою набагато більшою мірою, ніж з об'єктом з цілої сукупності подібних. Саме в цьому недолік моделі Альтмана - вона не бере до уваги індивідуальність компанії, звідси і не може бути стовідсотковою точністю прогнозу. Відомі випадки, коли підприємство, за всіма прогнозами далеким від банкрутства, з тих чи інших причин втрачало свої позиції. І навпаки, виживали ті, хто мав найменше шансів вижити. Z-модель Альтмана(Англ. Z score model) - математична формула, що вимірює ступінь ризику банкрутства кожної окремої компанії, розроблена американським економістом Едвардом Альтманом у 1968 році. Загальний економічний сенс моделі є функцією від деяких показників, що характеризують економічний потенціал підприємства та результати його роботи за минулий період. При розробці власної моделі Альтман вивчив фінансове становище 66 підприємств, половина з яких збанкрутувала, а друга половина продовжувала успішно працювати. Сьогодні в економічній літературі згадується чотири моделі Альтмана, розглянемо формули їх розрахунку. I. Двофакторна модель Альтмана- це одна з найпростіших і наочних методик прогнозування ймовірності банкрутства, при використанні якої необхідно розрахувати вплив лише двох показників: коефіцієнт поточної ліквідності та питома вага позикових коштів у пасивах. Формула моделі Альтмана набуває вигляду: Z = - 0,3877 - 1,0736 × К тл + 0,579 × (ЗК / П)
де До тл- Коефіцієнт поточної ліквідності; При значенні Z> 0 ситуація у аналізованої компанії критична, ймовірність настання банкрутства висока. У Росії застосування двофакторної моделі Альтмана було досліджено М. А. Федотової, яка вважає, що для підвищення точності прогнозу необхідно додати до неї третій показник – рентабельність активів. Але практичної цінності модифікована формула по М. А. Федотової немає, оскільки у Росії відсутня будь-яка значима статистика по организациям-банкротам і ваговий чинник, запропонований М. А. Федотової, був визначений. ІІ. П'ятифакторна модель Альтманадля акціонерних товариств, чиї акції котируються над ринком. Найпопулярніша модель Альтмана, саме вона була опублікована вченим 1968 року. Формула розрахунку п'ятифакторної моделі Альтмана має вигляд: Z = 1,2 × Х 1 + 1,4 × Х 2 + 3,3 × Х 3 + 0,6 × Х 4 + Х 5
де X 1- Обіговий капітал до суми активів підприємства. Показник оцінює суму чистих ліквідних активів компанії щодо сукупних активів. В результаті підрахунку Z- Показника для конкретного підприємства робиться висновок: Точність прогнозу в цій моделі на горизонті одного року становить 95%, на два роки – 83%, що є її перевагою. Недоліком цієї моделі полягає в тому, що її по суті можна розглядати лише щодо великих компаній, що розмістили свої акції на фондовому ринку. ІІІ. Модель Альтмана для компаній, акції яких не торгуються на біржовому ринку.Ця модель була опублікована в 1983 році, модифікований варіант п'ятифакторної моделі має вигляд: Z = 0,717 × Х 1 + 0,847 × Х 2 + 3,107 × Х 3 + 0,42 × Х 4 + 0,995 × Х 5
де Х 4- балансова вартість власного капіталу/позиковий капітал. Якщо Z < 1,23 предприятие признается банкротом, при значении Zу діапазоні від 1,23 до 2,89 ситуація невизначена, значення Zбільше 2,9 властиво стабільним та фінансово стійким компаніям. IV. Семифакторна модельбула розроблена Едвардом Альтманом в 1977 і дозволяє прогнозувати банкрутство на горизонті в 5 років з точністю до 70%. Проте, на жаль, через складність обчислень практичного поширення не набула. Додати в закладки
Тестовий період 1997-1999, як найближчий до теперішнього часу: перевірка моделі на 120 підприємствах банкрутах та 120 підприємствах небанкрутів дала точність 94% у прогнозуванні банкрутства та 84% у прогнозуванні фінансової стійкості підприємства.Модель Альтманадля приватних компаній
Коефіцієнт
Формула розрахунку
Розрахунок за РСБУ
Розрахунок по МСФЗ
X1
Х1 = Зворотний капітал/Активи
(Стор.1200-Стор.1500) / Стор.1600
(Working Capital) / Total Assets
Х2
Х2 = Нерозподілений прибуток/Активи
стор.2400/ стор.1600
Retained Earnings / Total Assets
Х3
Х3 = Операційний прибуток/Активи
Стор.2300/стор.1600
EBIT / Total Assets
Х4
Value of Equity/ Book value of Total Liabilities
Х5
Х5 = Виторг/Активи
стор.2110 / стор.1600
Sales/Total Assets
Оцінка за п'ятифакторною модифікованою моделлю Альтмана
Модель Альтмана для невиробничих підприємств
Коефіцієнт
Формула розрахунку
Розрахунок за РСБУ
Розрахунок по МСФЗ
X1
Х1 = Зворотний капітал/Активи
(Стор.1200-Стор.1500) / Стор.1600
(Working Capital) / Total Assets
Х2
Х2 = Нерозподілений прибуток/Активи
стор.2400/ стор.1600
Retained Earnings / Total Assets
Х3
Х3 = Операційний прибуток/Активи
Стор.2300/стор.1600
EBIT / Total Assets
Х4
Х4 = Власний капітал/ Зобов'язання
стор.1300/ (стор.1400+стор.1500)
Value of Equity/ Book value of Total Liabilities
Коригування для моделі для розвиваючих ринків та Росії
Оцінка за чотирифакторною моделлю Альтмана
Модель Альтмана-Сабато оцінки ризику банкрутства (logit-модель)
Х2 – короткострокові зобов'язання/Капітал
Х3 – чистий прибуток/Активи
Х4 – кошти/Активи
Х5 – прибуток до відрахування податків та відсотків/відсотки до сплатиМодель Альтмана та кредитний рейтинг
Зв'язок значенняZ–
score у моделі Альтмана з рейтингом відMoody’
s
Модель Альтмана. Приклад розрахунку
Двофакторна модель Альтамана
П'ятифакторна модель
Складності та обмеження застосування моделі Альтмана в російських умовах
Таблиця 1. Баланс
Активи
Усього необоротні активи 12 257
Запаси та ПДВ щодо придбаних цінностей 2 795
Довгострокова дебіторська заборгованість 956
1 278
Короткострокові фінансові вкладення 150
Грошові кошти 670
Інші оборотні активи 4
Усього оборотні активи 5 853
Разом активи 18 110
Пасиви
Власний капітал 10 864
Усього довгострокові зобов'язання 2 567
Короткострокові позики 1 647
Короткострокова дебіторська заборгованість 1 772
Заборгованість учасникам (засновникам)
виплаті доходів -
Доходи майбутніх періодів 86
Резерви майбутніх витрат 128
Інші короткострокові зобов'язання 1 046
Усього короткострокові зобов'язання 4 679
Разом пасиви 18 110
Таблиця 2. Звіт про прибутки та збитки (форма N 2)
<**>Altman Edward I. Вихідний фінансовий риси компаній: Revisiting the Z-Score and ZETA(r) Models // http://www.99-99.ru/articles/altman.pdf.
Як і будь-який інший інструмент фінансового аналізу, використовувати модель Альтмана необхідно з поправкою на деякі вихідні умови. І перше, на що слід звернути увагу – це те, що модель Альтмана була розроблена на підставі статистики підприємств розвиненої економіки. Наскільки виправданим є застосування формули з такими вагами для російських підприємств?
ЗК- позиковий капітал;
П- пасиви.
X 2- не розподілений прибуток до суми активів підприємства, що відображає рівень фінансового важеля компанії.
X 3- Прибуток до оподаткування до загальної вартості активів. Показник відображає ефективність операційної діяльності підприємства.
X 4- ринкова вартість власного капіталу/бухгалтерська (балансова) вартість усіх зобов'язань.
Х 5- Обсяг продажів до загальної величини активів підприємства характеризує рентабельність активів підприємства.