El valor z es la fórmula del modelo de altman. Análisis financiero de la quiebra

Donde:

Quizás el modelo más popular para predecir la quiebra empresarial fue publicado en 1968 por el profesor Edward Altman utilizando un "cambio metodológico": el desarrollo del modelo se basó en el análisis discriminante múltiple (análisis MDA), que calculó los pesos de los coeficientes en el modelo. Al construir su modelo, Altman estudió 66 empresas estadounidenses, de las cuales 33 quebraron entre 1946 y 1965, así como 22 coeficientes financieros y económicos que determinan la quiebra de una empresa. De esta muestra, seleccionó cinco coeficientes financieros clave, sobre la base de los cuales construyó una ecuación de regresión multivariada utilizando el análisis MDA. Todos los modeladores posteriores han utilizado esta caja de herramientas y lógica computacional para construir sus modelos. El puntaje Z de Altman se calcula usando la siguiente fórmula:

Donde:
A - capital de trabajo / cantidad de activos =

E - ingresos / activos totales =
<2,675).

Si el indicador de la empresa Z>

Los valoresZ		probabilidad de quiebra, %
1.8 y menos	Muy alto
1,81 a 2,7
2.8 a 2.9	Posible
	Muy bajo

490 Formulario 1 ) en el coeficiente D.

Si Z<1,23, то компания станет банкротом в ближайшие 2-3 года, если Z лежит в диапазоне от 1,23 до 2,89, то ситуация неопределенна, если Z>

La aplicación de los modelos de Altman para la economía rusa en transición es difícil.

Esto se debe principalmente a:

La diferencia en la muestra estadística de empresas en la formación del modelo.
La diferencia en la contabilidad de indicadores individuales, en los EE. UU. El sistema de contabilidad se utiliza de acuerdo con los estándares GAAP.
El modelo no tiene en cuenta el efecto de la inflación en los indicadores
Diferencia en el valor contable y de mercado de los activos

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Definición

Modelo Z de Altman(Altman Z-Score) es modelo financiero(fórmula), desarrollada por el economista estadounidense Edward Altman, diseñada para predecir la probabilidad de quiebra de una empresa.

Fórmula del modelo Z de Altman

La fórmula se basa en una combinación de 4-5 índices financieros clave que caracterizan la posición financiera y el desempeño de una empresa. La fórmula fue propuesta originalmente por Altman en los años 60 del siglo pasado.

Modelo de Altman (Z-score). Ejemplo de cálculo

El modelo Z de 4 factores de Altman se utiliza para empresas no manufactureras(cuyas acciones no cotizan en bolsa). La fórmula para el modelo de cuatro factores es la siguiente:

Puntuación Z = 6,56T1 + 3,26T2 + 6,72T3 + 1,05T4

T3 = EBIT / Activos

1.1 y menos - Zona "roja", existe la posibilidad de quiebra de la empresa;
de 1.1 a 2.6 - Zona "gris", estado límite, la probabilidad de quiebra no es alta, pero no está excluida;
2.6 y más - Zona "verde", baja probabilidad de quiebra

Para empresas manufactureras(cuyas acciones no cotizan en bolsa), se utiliza el modelo Z de 5 factores de Altman. La fórmula del modelo de cinco factores de Altman es la siguiente:

Puntuación Z = 0,717T1 + 0,847T2 + 3,107T3 + 0,42T4 + 0,998T5

T1 = Capital de Trabajo / Activos
T2 = Ganancias retenidas / Activos
T3 = EBIT / Activos
T4 = Patrimonio / Pasivo
T5 = Ingresos / Activos

Interpretación del resultado obtenido:

1.23 y menos - Zona "roja", existe la posibilidad de quiebra de la empresa;
de 1.23 a 2.9 - Zona "gris", estado límite, la probabilidad de quiebra no es alta, pero no está excluida;
2.9 y más - Zona "verde", baja probabilidad de quiebra

Fiabilidad del indicador

El know-how de Altman radica en la selección de indicadores y, lo que es más importante, los pesos (coeficientes) por los cuales estos indicadores y las estimaciones del valor resultante se multiplican en la fórmula. Altman llegó a sus conclusiones basándose en el análisis de las empresas estadounidenses durante varios años. Además, existen excelentes modelos para empresas cotizadas y empresas no públicas.

Debido a las especificidades de la industria, las diferencias en las economías diferentes paises, el modelo de Altman debe usarse con precaución, sin depositar grandes esperanzas en él (especialmente en las condiciones rusas). Se recomienda sacar conclusiones sobre la posición financiera y la probabilidad de quiebra de la organización no solo sobre la base de este indicador, sino también sobre la base de los resultados de un análisis de una gama más amplia de indicadores. En particular, el programa "Su analista financiero" incluye un cálculo según el modelo de Altman, sin embargo, la conclusión final sobre la situación financiera de la empresa se basa en los resultados del análisis y otros indicadores, incluso mediante la previsión de sus valores futuros. utilizando el método de tendencia lineal.

Los trabajos del científico estadounidense E. Altman ganaron gran popularidad en el campo de la predicción del riesgo de quiebra de una empresa.

Desarrolló un modelo de calificación crediticia basado en un análisis discriminante múltiple, que puede dividir a las empresas en dos clases: financieramente estables y en posible quiebra. Este modelo se llama puntuación Z. Hay modelos Z de dos, cinco y siete factores, así como un modelo modificado de cinco factores. En los EE. UU., el modelo de pronóstico de quiebra de cinco factores de Altman es uno de los principales métodos para diagnosticar la estabilidad financiera de una empresa.

Modelo de dos factores de Altman.
Uno de los modelos más simples y comprensibles para predecir la quiebra de una empresa es el modelo de dos factores de Altman, que se calcula mediante la fórmula:

Donde:
A - ratio de liquidez actual =

B - independencia financiera =
En Rusia, este modelo fue estudiado en detalle por M.A. Fedotova, que aconseja añadir a este modelo un indicador de rendimiento de los activos. La ventaja de este modelo es la simplicidad y una pequeña cantidad de información necesaria. La desventaja es la baja precisión de la previsión de la quiebra.

Modelo de cinco factores de Altman (Z-score).
Quizás el modelo más popular para predecir la quiebra empresarial fue publicado en 1968 por el profesor Edward Altman utilizando un "cambio metodológico": el desarrollo del modelo se basó en el análisis discriminante múltiple (análisis MDA), que calculó los pesos de los coeficientes en el modelo. Al construir su modelo, Altman estudió 66 empresas estadounidenses, de las cuales 33 quebraron entre 1946 y 1965, así como 22 coeficientes financieros y económicos que determinan la quiebra de una empresa. De esta muestra, seleccionó cinco coeficientes financieros clave, sobre la base de los cuales construyó una ecuación de regresión multivariada utilizando el análisis MDA. Todos los modeladores posteriores han utilizado esta caja de herramientas y lógica computacional para construir sus modelos. El puntaje Z de Altman se calcula usando la siguiente fórmula:

Donde:
A - capital de trabajo / cantidad de activos =

B - utilidad no distribuida / activos totales =

С - beneficio operativo / activos totales =

D - precio de mercado acciones / pasivos de deuda =

E - ingresos / activos totales =
El valor crítico del indicador Z = 2.675, una comparación de este indicador crítico con los valores de cada empresa específica permitirá juzgar la posible quiebra 2-3 años antes de su inicio (si Z<2,675). Если показатель предприятия Z>2.675, entonces esto habla de su estabilidad financiera. Para determinar la probabilidad de riesgo de quiebra, puede utilizar la siguiente tabla:

valores Z	Lingüístico quiebra variable	Probabilidad de quiebra,%
1.8 y menos	Muy alto	80-100
1,81 a 2,7	Alto	35-50
2.8 a 2.9	Posible	15-20
3.0 y versiones posteriores	Muy bajo

La precisión del modelo es del 95 % para predecir la quiebra en 1 año y del 83 % para pronosticar en 2 años, que disminuye al aumentar el horizonte de pronóstico.
El modelo de cinco factores de Altman tiene un inconveniente: solo puede ser utilizado para empresas que listan sus acciones en la bolsa de valores, ya que solo de ellas se puede obtener el valor de mercado del capital social, para solucionar este problema Altman propuso un modelo modificado .
Modelo de Altman modificado para las empresas cuyas acciones se negocian en el mercado de valores, se ve así:

En nuestra fórmula del modelo de cinco factores, reemplazamos el valor de mercado del capital con el valor en libros del capital (pág. 490 Formulario 1 ) en el coeficiente D.
D - valor en libros patrimonio / pasivos de deuda =

Si Z<1,23, то компания станет банкротом в ближайшие 2-3 года, если Z лежит в диапазоне от 1,23 до 2,89, то ситуация неопределенна, если Z>2,89 - La empresa es financieramente estable.

La aplicación de los modelos de Altman para la economía rusa en transición es difícil. Esto se debe principalmente a:

1. La diferencia en la muestra estadística de empresas en la formación del modelo.

2. La diferencia en la contabilidad de indicadores individuales, en los EE. UU. El sistema de contabilidad se usa de acuerdo con los estándares GAAP.

3. El modelo no tiene en cuenta el efecto de la inflación en los indicadores

4. Diferencia en el valor contable y de mercado de los activos

No obstante, los economistas de muchos países que prueban su modelo en la práctica están de acuerdo en que es universal y confiable. Habiendo adaptado los pesos en los coeficientes del modelo para sus estados e industrias, muchos economistas están de acuerdo en su alto rendimiento y confiabilidad estadística. Por lo tanto, para la aplicación exitosa del modelo Altman en Rusia, es necesario ajustar los pesos de los coeficientes, teniendo en cuenta las características específicas de la economía de mercado en transición.

primeramente, este libro presenta la base más detallada y extensa de enfoques y métodos de análisis financiero de una empresa desde los años 30. del siglo pasado a los planteamientos del último año 2012. El libro recoge los planteamientos de los siguientes autores (49):

N. Ya. Petrakov;
W. castor;
EA Utkin;
E. Altman;
R. Lisa;
G. Springgate;
J. Conan, M. Golder;
D. Fulmer;
J. Lego;
R. Taffler, G. Tisshaw;
modelo británico de 4 factores de la amenaza de quiebra;
GV Davydova, A. Yu. Belikov;
OP Zaitseva;
AV. Kolyshkin;
GV Savitskaya;
Modelo de la Universidad Técnica Nacional de Bielorrusia;
J. Olson;
Begley, Ming, Watts;
Ju-Ha, Tehong;
jinglow agorastos;
Gruzchinsky;
Lin-Piesse;
Altman-Sábato;
Minoussi, Supramanien, Worthington;
MV Evstropov;
Khaidarshina G.A.;
Zhdanov V.Yu.;
D. Durand;
L. V. Dontsova-N.A. nikiforova;
UN. Salov-V.G. Maslov;
INFIERNO. Sheremet, E. V. Negashev, R. S. Saifulín;
RS Saifulin-G.G. Kadikov;
RHODE ISLAND. Dronov, A. I. Reznik, E. M. Bunina;
J. Argentti.

Todos ellos se recogen en forma de tablas, descritas en detalle. También se presenta un análisis crítico de todos los enfoques, donde se analizan sus deficiencias y lados positivos solicitud.

en segundo lugar Ahorrará alrededor de medio año de su tiempo. Para crear esta colección Se procesaron alrededor de 80 libros y varias fuentes de Internet extranjeras. Solo necesita tomar y usar material de información ya preparado y procesado.

modelo de fulmer

La clasificación de la quiebra se creó sobre la base del procesamiento de datos de 60 empresas: 30 en quiebra y 30 que funcionan normalmente, con una facturación anual promedio de 455 mil dólares estadounidenses.

La fórmula para determinar la probabilidad de quiebra según el modelo de Fulmer es:

H = 5,528X1 + 0,212X2 + 0,073X3 + 1,270X4 - 0,120X5 + 2,335X6 + 0,575X7 + 1,083X8 + 0,894X9 - 6,075

donde,
X1 - ganancias retenidas de años anteriores / balance general;
X2 - ingresos por ventas / saldo;
X3 - beneficio antes de impuestos/patrimonio;
X4 - flujo de efectivo / pasivos a largo y corto plazo;
X5 - pasivos a largo plazo / saldo;
X6 - pasivos a corto plazo / activos totales;
X7 - registro (activos tangibles);
X8 - capital de trabajo / pasivos a largo y corto plazo;
X9 - log (beneficio antes de impuestos + interés a pagar / interés pagado).

El inicio de la insolvencia es inevitable cuando H< 0 .

Cálculo de componentes modelo de fulmer Según el balance:

X1 - pág.460 / pág. £ 300 1;
X2 - página 010 f.2 / página 300 f.1;
X3 - pág.

140 f.2 / página 490 f.1;
X4 - página 190 f.2 / (página 590 + página 690 f.1);
X5 - Pág. 590 / Pág. 300 f.1;
X6 - Pág. 690 / Pág. 300 f.1;
X7 - registro (pág. 300 - pág.

"El modelo de Altman por ejemplo..."

110 pág. 140 - pág. 140 - pág. 220 - pág. 230 - pág. 240 f.1);
X8 - pág. 290 / (pág. 590 + pág. 690 f.1);
X9 - registro (página 140 + página 070 / página 070 f.2).

El análisis de los modelos muestra que:

la mayor parte de los factores incluidos en las ecuaciones de criterio coinciden o están estrechamente relacionados entre sí;
la mayoría de los componentes incluidos en ellos están directamente relacionados con el volumen de inversiones. Así, el indicador del valor de los activos totales (moneda del balance), incluido en la definición de la gran mayoría de los componentes del criterio, está funcionalmente determinado por este mismo indicador, al menos en una proporción lineal.

Esta última circunstancia es muy importante, ya que determina el límite inferior de la tasa de su crecimiento. Los propios componentes del modelo, en proporción inversa, dependen del valor de los activos totales. La deuda bruta y el valor contable de la deuda también están ligados a los volúmenes de inversión, ya que una parte importante de esta última se realiza a través de préstamos.

La versión original del modelo contenía 40 coeficientes, la final usa solo 9. El modelo de Fulmer usa un gran número de factores, por lo tanto, y bajo circunstancias distintas a la original, es más estable que otros métodos. Además, el modelo también tiene en cuenta el tamaño de la empresa, lo que probablemente sea cierto tanto en Estados Unidos como en cualquier otro país con economía de mercado.

El modelo identifica tanto empresas en quiebra como empresas solventes con igual fiabilidad. Al mismo tiempo, es más correcto determinar X7 en términos de elementos del activo en miles de dólares estadounidenses a la fecha del informe analizado. La precisión de los pronósticos realizados con este modelo para un año venidero es del 98 %, para dos o más años, del 81 %.

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Fecha de publicación: 2015-07-22; Leer: 1863 | Violación derechos de autor paginas

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modelo de altman es una fórmula, propuesta por el economista estadounidense Edward Altman, que predice la probabilidad de que una empresa quiebre.

Se analiza el modelo de Altman en el programa FinEkAnaliz en el bloque Modelos para evaluar la probabilidad de quiebra de una empresa.

Modelo de Altman - lo que muestra

El modelo de Altman que muestra la probabilidad de quiebra se basa en una selección de 66 empresas: 33 exitosas y 33 en quiebra. El modelo predice el 95% del tiempo con precisión.

El más simple es el modelo de dos factores de Altman. Para ello, se utilizan dos indicadores clave: el indicador de liquidez actual y el indicador de la participación de los fondos prestados en los activos. Se multiplican por las constantes correspondientes: coeficientes de peso (a, b, y) determinados por cálculos prácticos.

La fórmula del modelo de dos factores de Altman

Dado que el modelo de dos factores no proporciona una evaluación completa de la situación financiera de la empresa, los analistas utilizan con mayor frecuencia el modelo de cinco factores (Z5) de Edward Altman. Es una función discriminante lineal, cuyos coeficientes se calculan según un estudio de un conjunto de empresas.

La fórmula del modelo de cinco factores de Altman

Z5 = 1,2 * X1 + 1,4 * X2 + 3,3 * X3 + 0,6 * X4 + 0,999 * X5

X1 - capital de trabajo / activos totales de la empresa,
X2 - ganancias retenidas / activos totales de la empresa,
X3 - beneficio antes de impuestos / coste total activos,
X4 es el valor de mercado del patrimonio / valor contable (en libros) de todos los pasivos,
X5 - volumen de ventas / activos totales de la empresa.

Como resultado del cálculo del indicador Z, se llega a una conclusión:

Posteriormente se obtuvo un modelo de Altman modificado de cinco factores para empresas cuyas acciones no cotizan en bolsa:

La fórmula del modelo de Altman de cinco factores modificado

Z modificada = 0,717 * X1 + 0,847 * X2 + 3,107 * X3 + 0,42 * X4 + 0,995 * X5

donde X4 es el valor en libros del patrimonio / capital prestado (pasivos).

Z en el rango de 1.23 a 2.89 la situación es incierta,
Z más de 2,9 es inherente a empresas estables y financieramente estables.

Sinónimos

Puntuación Z de Altman

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Al construir el índice, Altman encuestó a 66 empresas, la mitad de las cuales quebró entre 1946 y 1965, y la otra mitad tuvo éxito, y examinó 22 coeficientes analíticos que podrían ser útiles para predecir una posible quiebra. De estos indicadores, seleccionó los cinco más significativos y construyó una ecuación de regresión multivariada. Así, el índice de Altman es una función de algunos indicadores que caracterizan el potencial económico de la empresa y los resultados de su trabajo durante el período pasado. V vista general el índice de solvencia (Z-score) es el siguiente:

Z = 1,3 X1 + 1,4 X2 + 3,3 X3 + 0,6 X4 + 1,0X5 (1)

Donde X1 - capital de trabajo / activos totales;

X2 - utilidades retenidas / activos totales;

X3 - beneficio operativo / cantidad de activos;

X4 - valor de mercado de las acciones/deuda;

X5 - ingresos / activos totales.

Los resultados de numerosos cálculos utilizando el modelo de Altman mostraron que el indicador generalizador Z puede tomar valores dentro de [-14, +22], mientras que las empresas para las que Z> 2.99 caen en el número de empresas financieramente estables, para las que Z<1,81 являются безусловно-несостоятельными, а интервал составляет зону неопределенности.

tabla 1

El grado de probabilidad de quiebra según E. Altman

El puntaje Z tiene un gran inconveniente común: de hecho, solo se puede usar para campañas grandes que enumeran sus acciones en los intercambios. Es para tales empresas que se puede obtener una evaluación de mercado objetiva del capital social.

La práctica muestra una alta precisión de las estimaciones y pronósticos de quiebra utilizando puntajes z para empresas grandes y medianas.

En 1983 Altman recibió una versión modificada de su fórmula para empresas no cotizadas:

Z = 0,717X1 + 0,847X2 + 3,107X3 + 0,42X4 + 0,995X5 (2)

(aquí X4 es el valor en libros, no el valor de mercado de las acciones). El valor "límite" aquí es 1,23.

El coeficiente de Altman es uno de los más comunes. Sin embargo, un estudio cuidadoso del mismo muestra que fue redactado incorrectamente: el miembro X1 está asociado a una crisis de gestión, X4 caracteriza el inicio de una crisis financiera, mientras que el resto es económico. Desde el punto de vista de un enfoque sistemático, este indicador no tiene derecho a existir.

En general, según esta fórmula, las empresas con una rentabilidad por encima de cierto límite se vuelven completamente "insumergibles". En las condiciones rusas, la rentabilidad de una empresa individual está expuesta en gran medida al peligro de las fluctuaciones externas. Aparentemente, esta fórmula en nuestras condiciones debería tener parámetros más bajos con diferentes indicadores de rentabilidad.

Se conocen otros criterios similares. Así lo propuso el científico británico Taffler (Taffler) en 1977. modelo predictivo de cuatro factores, en cuyo desarrollo utilicé el siguiente enfoque:

Al utilizar tecnología informática, en una primera etapa se calculan 80 relaciones a partir de los datos de empresas en quiebra y solventes. Luego, utilizando una técnica estadística conocida como análisis discriminante multivariado, se puede construir un modelo de solvencia identificando los índices particulares que mejor distinguen a los dos grupos de empresas y sus índices. Este cálculo selectivo de índices es típico de algunas de las dimensiones clave del desempeño de una corporación, como la rentabilidad, la adecuación del capital de trabajo, el riesgo financiero y la liquidez. Al combinar estas métricas y unirlas adecuadamente, el modelo de solvencia produce una imagen precisa de la salud financiera de la corporación. Un modelo típico para analizar empresas que cotizan en bolsa toma la forma:

Z = 0,53X1 + 0,13X2 + 0,18X3 + 0,16X4 (3)

х1 = beneficio antes de impuestos / pasivo corriente;

x2 = activo circulante / pasivo total;

х3 = pasivo corriente / activo total;

x4 = ingresos / activos totales.

Si el valor del Z-score es superior a 0,3, esto indica que la empresa tiene buenas perspectivas a largo plazo, si es inferior a 0,2, entonces la quiebra es más que probable.

En Rusia, el sistema de criterios para determinar la estructura del balance de las empresas no es satisfactorio, aprobado por el Decreto del Gobierno de la Federación Rusa del 20.06.1994 N "498" Sobre algunas medidas para implementar la legislación sobre insolvencia (quiebra) de empresas ", adoptado en cumplimiento del Decreto del Presidente de la Federación Rusa de 22.12.1993 No. No. 2264 "Sobre medidas para implementar actos legislativos sobre la insolvencia (quiebra) de empresas". Con base en las normas del derecho civil, las características más importantes de una entidad legal son la presencia de propiedad separada y su responsabilidad de propiedad independiente. Toda empresa, siendo una persona jurídica, es responsable de los resultados de la actividad económica con todos los bienes que le pertenecen.

Ley Federal "Sobre Insolvencia (Quiebra)" N 6-ФЗ del 08/01/98. establece para todas las personas jurídicas dedicadas a la actividad empresarial, causales uniformes para reconocerlas como insolventes (en quiebra), así como un procedimiento único para la liquidación de dichas personas jurídicas. Por lo tanto, la legislación no prevé ninguna excepción en relación con la responsabilidad por las obligaciones de las empresas de diversas industrias y áreas de actividad económica, y es este enfoque el que se implementó en la resolución mencionada anteriormente del Gobierno de la Federación Rusa.

Cabe señalar especialmente que el reconocimiento de una empresa como insolvente y con una estructura de balance insatisfactoria no significa el reconocimiento de la empresa como insolvente (en quiebra), no cambia el estado legal de la empresa y no da lugar a responsabilidad civil. . Este es sólo el estado de inestabilidad financiera de la empresa registrado por el organismo autorizado por el propietario de la propiedad, y tales acciones no van más allá de las facultades del propietario de la empresa para ejercer control sobre el uso efectivo de su propiedad. Por lo tanto, los valores normativos del sistema de criterios se establecen de tal manera que garanticen el control oportuno sobre la situación financiera de la empresa y la implementación de medidas para prevenir la insolvencia, incentivando a las empresas a superar la crisis de manera independiente.

Este artículo discutirá el modelo de Altman y su aplicación para predecir una posible quiebra.

El modelo es una función de indicadores económicos que caracterizan las actividades de la empresa y pueden demostrar el grado de riesgo de quiebra de la empresa.

Para crear un modelo, Edward Altman estudió la situación financiera de 66 empresas, algunas de las cuales continuaron funcionando con éxito y otras quebraron. El modelo muestra la probabilidad de quiebra futura, y los indicadores que están involucrados en el modelo caracterizan el potencial y el desempeño de la empresa para el período del informe.

Consideraremos tres modelos de Altman que permiten conducir.

1. Modelo de dos factores de Altman. Cuantos menos factores, más fácil será el cálculo. Este modelo es simple y claro. Para el cálculo, se toman dos indicadores: el índice de liquidez actual y la participación de los fondos prestados en los pasivos.

Z = -0,3877 * KTL + 0,579 * ZK/P

Donde KTL es el coeficiente de liquidez actual, ZK es la parte del capital prestado, P es la suma de los pasivos

Si la relación es superior a 0, entonces la probabilidad de quiebra es muy alta.

¿Qué tan precisa es esta previsión? Esta pregunta fue hecha por el doctor en ciencias económicas Fedotova M.A. En su opinión, el pronóstico se puede hacer más preciso con la ayuda de un tercer indicador adicional: el rendimiento de los activos. Pero no fue posible llevar este modelo corregido a la forma exigida en la práctica. Esto requiere estadísticas suficientes sobre empresas en quiebra, pero en Rusia no existen tales estadísticas y, por lo tanto, no es posible determinar el coeficiente de ajuste para el indicador.

2. Modelo de cinco factores de Altman es el más popular. Fue ella la que Altman publicó en 1968. El modelo, que se calcula según la fórmula 1, está diseñado para determinar la probabilidad de quiebra de las sociedades anónimas que emiten acciones de libre circulación en el mercado.

Z= 1,2 * X1 + 1,4 * X2 + 3,3 *X3 + 0,6* X4 + X5 (fórmula 1)

El cálculo de la fórmula 1 se aplica solo a las grandes empresas cuyas acciones se negocian en la bolsa de valores.Para las empresas cuyas acciones no cotizan en bolsa, en 1983 se desarrolló una fórmula nueva y mejorada. Parece que:

Z = 0,717 * X1 + 0,847 * X2 + 3,107 * X3 + 0,42 * X4 + 0,995 * X5

Donde X 1 es la relación entre el capital de trabajo y los activos de la empresa. El índice refleja la participación de los activos netos y líquidos de la empresa en los activos totales.

X2: la relación entre las ganancias acumuladas y los activos de la empresa (apalancamiento financiero).

X 3 - este indicador caracteriza el monto de la ganancia antes de impuestos en relación con el valor de los activos.

X 4 - para la fórmula 1 - es el valor del capital social de la empresa en valor de mercado en relación al valor en libros de la totalidad del pasivo; para la fórmula 2, esto es X4, el valor en libros del capital en relación con el capital prestado.

X 5 - coeficiente que caracteriza el rendimiento de los activos. Calculado como la relación entre las ventas y los activos totales.

El modelo de cinco factores permite análisis financiero de la quiebra con un pronóstico más preciso. La siguiente tabla muestra los valores Z y los valores de la probabilidad de aparición de una situación crítica en la empresa. Para las empresas cuyas acciones no cotizan en bolsa, los valores del coeficiente que muestra la probabilidad de quiebra son ligeramente inferiores.

El valor del indicador Z calculado para empresas cuyas acciones cotizan en bolsa	El valor del indicador Z calculado para empresas cuyas acciones no cotizan en bolsa.	probabilidad de quiebra	Un comentario
m menos de 1,8	menos de 1,23	del 80 al 100%	La empresa es insolvente
1,81 a 2,77	de 1,23 a 2,90	35 a 50%	situación incierta
2,77 a 2,99	de 1,23 a 2,90	15 a 20%	situación incierta
más de 2,99	más de 2,90	El riesgo de que la empresa no pueda pagar sus deudas es insignificante	La empresa es financieramente estable.

Este modelo permite predecir una posible quiebra en un año con una precisión del 95%, en dos años, con una precisión del 83%, lo que indica la confiabilidad de dicho pronóstico.

3. Modelo de siete factores en la práctica rara vez se usa, aunque es la más precisa. Edward Alman diseñó este modelo en 1977. Con su ayuda, es posible predecir la quiebra después de un período de tiempo suficientemente largo: cinco años. La precisión del pronóstico es del 70%. Para pronóstico de quiebra según el modelo de siete factores, se necesitan datos analíticos, de difícil obtención para usuarios externos interesados en la fiabilidad y solvencia futura de la empresa.

Como casi cualquier otra herramienta de análisis financiero, el modelo de Altman debe ajustarse a algunas condiciones iniciales. Y lo primero a lo que se debe prestar atención es que el modelo de Altman se desarrolló sobre la base de estadísticas de empresas en una economía desarrollada. ¿Qué tan justificado está el uso de una fórmula con tales pesos para las empresas rusas?

Por supuesto, esta fórmula se puede aplicar a cualquier empresa, porque es lógico sacar, por ejemplo, la siguiente conclusión: cuanto más independiente sea la empresa de los préstamos externos, menos probable es que quiebre. Pero este es el problema: sin tener los números correctos para los pesos, no podemos predecir cuánto menor será la probabilidad de quiebra en realidad. Y, muy probablemente, incluso con estadísticas precisas y extensas sobre las empresas rusas en quiebra, es poco probable que sea posible un pronóstico confiable.

El enfoque de Altman es versátil, lo que tiene un inconveniente. Dado que la fórmula se deriva de datos estadísticos, predecirá de forma estadística. Para la precisión de dicho pronóstico, se necesitan datos homogéneos y representativos sobre un fenómeno como la quiebra. Pero no es sólo la falta de estadísticas correctas. Cuando un analista realiza un análisis, está tratando con una empresa específica con sus especificidades en mucha mayor medida que con un objeto de un conjunto completo de empresas similares. Esta es precisamente la desventaja del modelo de Altman: no tiene en cuenta la individualidad de la empresa, por lo que no puede haber una precisión del pronóstico del cien por cien. Hay casos en que una empresa, según todos los pronósticos, lejos de la quiebra, por una razón u otra perdió su posición. Por el contrario, aquellos que tenían menos probabilidades de sobrevivir sobrevivieron.

Obtenga instrucciones paso a paso sobre cómo evaluar rápidamente la estabilidad financiera de una empresa, identificar períodos de deterioro significativo de la solvencia y predecir la probabilidad de quiebra utilizando los modelos de Altman. Y también descargue el modelo de Excel, que le dará el resultado final al cargar los datos iniciales en él.

En este artículo, aprenderá a utilizar los modelos de Altman:

La esencia del modelo de Altman es hacer un pronóstico sobre la probabilidad de quiebra basado en varios indicadores financieros de las actividades de una empresa.

El conjunto de indicadores difiere según el tipo, así como según las características específicas de la organización. Por ejemplo, para las empresas cuyas acciones cotizan en bolsa, se utiliza un tipo de fórmula de cálculo. Para aquellos cuyos valores no cotizan en bolsa, es un poco diferente. Existen fórmulas derivadas para empresas no manufactureras e incluso para el mercado chino.

Considere los enfoques existentes:

Modelo de Altman: todas las fórmulas

Modelo de dos factores de Altman

Fórmula:

Z2 = -0,3877 - 1,073 × X1 + 0,0579 × X2.

Factores:

Designacion	Procedimiento de cálculo
X 1 - ratio de liquidez actual		1200 BB ÷ 1500 BB
X 2 (opción I) - ratio de capitalización (apalancamiento financiero)	Pasivos ÷ Patrimonio	(1400BB + 1500BB) ÷ 1300BB
X 2 (Opción II) - ratio de concentración de capital de deuda	Pasivos ÷ Pasivos	(1400 BB + 1500 BB) ÷ 1700 BB
Notas: no hay consenso respecto a X 2, por lo que se dan las dos opciones posibles; BB - balance

Criterios para Z 2:

Peculiaridades:

En el modelo de dos factores de Altman, los cálculos se realizan solo en las líneas del balance. Algunos investigadores reconocen esto como una omisión, ya que no se toman en cuenta los valores de ingreso y/o ganancia.
Los factores predictores seleccionados (de lo contrario, predictores) caracterizan la relación de activos y pasivos corrientes, así como la estructura de capital. X 1 refleja la presencia en el balance de la empresa de fondos suficientes para cubrir deudas a corto plazo. X 2 - dependencia del endeudamiento externo;
A medida que el valor de Z 2 se aleja de cero hacia cualquier lado, la probabilidad de quiebra aumenta o, por el contrario, disminuye. Por lo tanto, el valor negativo significativo del modelo de dos factores de Altman indica que la falla de la organización en el futuro cercano no amenaza.

Modelo de cinco factores de Altman

Se utiliza para sociedades anónimas cuyas acciones cotizan en el mercado. Año de creación: 1968.

Fórmula:

Z 5 = 1,2 × X 1 + 1,4 × X 2 + 3,3 × X 3 + 0,6 × X 4 + X 5.

Factores:

Designacion	Procedimiento de cálculo	Cómo calcular por líneas de estados financieros (dígito - número de línea)
		(1200 BB - 1500 BB) ÷ 1600 BB
		1370 BB ÷ 1600 BB

	Valor de mercado de las acciones ÷ Pasivos	Valor de mercado de las acciones ÷ (1400 BB + 1500 BB)
	Ingresos ÷ Activos	2110 OFR ÷ 1600 BB
Nota: OFR - estado de resultados financieros

Criterios para Z 5:

5 formas de evaluar la probabilidad de quiebra de una empresa

Utilizar modelos de evaluación del riesgo de insolvencia financiera de una empresa, que ayuden a evaluar el grado de riesgo de quiebra con una alta fiabilidad.

Peculiaridades:

Este modelo original sigue siendo uno de los más populares hasta el día de hoy, incluso en la investigación en curso del propio Edward Altman. Los criterios para el Z 5 han cambiado solo ligeramente. Anteriormente, se asignó una zona adicional de 2.71< Z 5 < 2,99 для предприятий, чье банкротство возможно, но при определенных негативных сценариях развития;
Una limitación importante de la fórmula es que sólo puede aplicarse a empresas cuyas acciones cotizan en bolsa;
En la versión final del modelo, se seleccionaron cinco indicadores de los veintidós inicialmente considerados. Aquí están las explicaciones para cada uno de ellos.

X1: la relación entre los activos corrientes netos de la empresa y la capitalización total. Caracteriza el grado de liquidez de los bienes propiedad de la empresa.

X2: ganancias retenidas en el numerador: el excedente obtenido por la empresa durante todo el período de su existencia. Este excedente es mayor cuanto más tiempo lleva la empresa en el mercado y más rentable su actividad. En relación con los activos, refleja aquella parte de la propiedad que se forma a expensas del resultado financiero creado por la empresa (capital con un nivel de riesgo despreciable). También X 2 es un indicador de la independencia de los prestamistas y acreedores en la formación de activos.

X3: el significado es similar al factor anterior. La diferencia está en el numerador, que en este caso refleja la ganancia no de todo el período de operación de la empresa, sino solo de un año. Se tiene en cuenta el beneficio antes de intereses e impuestos. Esto le permite eliminar la influencia del sistema fiscal elegido y la carga de las obligaciones.

X4: el valor real de los activos de la empresa es la suma del valor de mercado de su capital social (factor numerador) y pasivos (denominador). Esto significa que el indicador refleja cuánto pueden disminuir los activos de la organización antes de que los pasivos superen su valor y la empresa se declare insolvente.

Nota. Esta conclusión se puede extraer en base a la línea de razonamiento:

Activo (A) = Valor de mercado del patrimonio (RCC) + Pasivo (O);
X4 = RSKK ÷ O = (A - O) ÷ O = A ÷ O - 1;
siempre que los activos sean mayores que los pasivos, X 4 será positivo y la empresa podrá, al menos en cierta medida, cubrir sus deudas.

______________________________________________________________________________________________________________________

X5: la relación entre ingresos y activos es la relación de rotación de capital y una medida de la capacidad de los activos de una empresa para generar ingresos. El factor entró en el modelo debido a la alta cercanía de la relación con otros indicadores. Al mismo tiempo, Altman señaló en sus estudios la conveniencia de excluir X 5. Motivo: dispersión demasiado amplia de valores de rotación de activos entre industrias y países.

Modelo de Altman para empresas cuyas acciones no cotizan en el mercado cambiario

Año de creación: 1983.

Fórmula:

Z 5 * = 0,717 x X 1 + 0,847 x X 2 + 3,107 x X 3 + 0,42 x X 4 + 0,998 x X 5.

Factores:

Designacion	Procedimiento de cálculo	Cómo calcular por líneas de estados financieros (dígito - número de línea)
	Capital de trabajo neto ÷ Activos	(1200 BB - 1500 BB) ÷ 1600 BB
	Utilidades retenidas ÷ Activos	1370 BB ÷ 1600 BB
	Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) ÷ Activos	(2300 OFR + 2330 OFR) ÷ 1600 BB
	Capital social ÷ Pasivo	1300BB ÷ (1400BB + 1500BB)
	Ingresos ÷ Activos	2110 OFR ÷ 1600 BB

Criterios para Z 5 *:

Peculiaridades: el modelo fue creado específicamente para organizaciones cuyas acciones no cotizan en bolsa. Se diferencia del modelo anterior:

el procedimiento para calcular el factor X 4. En el numerador en lugar del valor de mercado de las acciones - capital social;
los límites de las zonas de probabilidad de quiebra. Se usa 1.23 en lugar de 1.81.

Modelo de siete factores de Altman

Año de creación: 1977.

Fórmula:

Z 7 = 3,3 × X 1 + 0,1 × X 2 + 1,4 × X 3 + 0,2 × X 4 + 0,5 × X 5 + 2,1 × X 6 + 0,9 × X 7.

Factores:

Designacion	Procedimiento de cálculo	Cómo calcular por líneas de estados financieros (dígito - número de línea)
	Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) ÷ Activos	(2300 OFR + 2330 OFR) ÷ 1600 BB
	Utilidad neta del año de informe ÷ Utilidad neta del año anterior	2400 OFR ÷ 2400 OFR

	Utilidades retenidas ÷ Activos	1370 BB ÷ 1600 BB
	Activo corriente ÷ Pasivo corriente	1200 BB ÷ 1500 BB
	Valor de mercado de las acciones ÷ Pasivo	1300 BB ÷ 1700 BB
	Ingresos ÷ Activos	2110 OFR ÷ 1600 BB

Criterios para Z 7: no se pudieron encontrar puntos de corte para el modelo de siete factores de Altman en el dominio público. La razón es que el modelo fue creado para la empresa Zeta Services Inc de USA. Esta organización se especializa en análisis de crédito, valoración de acciones y gestión de riesgos, y el modelo es su secreto comercial.

Peculiaridades:

En sus estudios, Altman señaló que esta versión de la fórmula es la más confiable. Aumentar el número de factores no mejora los resultados. Del mismo modo, los modelos con menos de ellos no brindan la misma alta precisión de pronóstico que Z 7;
El indicador X 2 se introduce en el modelo: la estabilidad de obtener ganancias como una evaluación del riesgo comercial de una empresa. Un aumento significativo en el resultado financiero en el año de informe en comparación con el anterior demostrará una disminución en la probabilidad de quiebra y viceversa;
El factor X 3 es un indicador confiable para evaluar la carga de la deuda mediante el cálculo de la relación de ganancias antes de intereses e impuestos, así como los pagos de los fondos prestados. El indicador X 3 no aparecía en los modelos anteriores de Altman;
X 6 debe calcularse al valor de mercado de las acciones, aunque algunas fuentes de traducción brindan un valor en libros para el capital. Sin embargo, esta interpretación no corresponde al enfoque del autor del modelo. Debe entenderse que esta característica del factor limita la posibilidad de aplicar la fórmula para las organizaciones cuyas acciones no cotizan en bolsa.

Modelo de cuatro factores de Altman para empresas no manufactureras

Año de creación: 1993.

Fórmula:

Z4 = 6,56 × X1 + 3,26 × X2 + 6,72 × X3 + 1,05 × X4.

Factores:

Criterios para Z 4:

Características: en este modelo, los cuatro primeros factores son los mismos que en el factor cinco para empresas con acciones que no tienen valor de mercado. Se eliminó el indicador X 5, el índice de rotación de activos, ya que es este indicador el que determina la amplia gama de valores de salida debido a su alta dependencia de las especificidades de la industria. Por lo tanto, se nivela el impacto potencial de la industria.

Modelo de Altman para mercados emergentes

Año de creación: 1995.

Fórmula:

Z 4 * = 3,25 + 6,56 × X 1 + 3,26 × X 2 + 6,72 × X 3 + 1,05 × X 4.

Factores: igual que en el modelo anterior.

Criterios para Z 4 *: coincidir con los criterios para Z 4 arriba.

Peculiaridades:

Modelo formado por Altman en colaboración con Hartzell y Peck;
Los países para los que se creó el modelo se clasifican como en desarrollo en función de la escala de funcionamiento del mercado financiero, en particular el mercado de bonos. Según este parámetro, se considera que Rusia está incluida en este grupo;
El modelo se probó inicialmente con datos de empresas mexicanas.

Modelo Altman-Sabato para pequeñas y medianas empresas

Año de creación: 2007.

Fórmula:

Z 5 ** = 4,28 + 0,18 ×X 1 - 0.01 ×X 2 + 0,08 ×X 3 + 0,02 ×X 4 + 0,19 ×X 5.

Factores:

Designacion	Procedimiento de cálculo	Cómo calcular por líneas de estados financieros (dígito - número de línea)
	Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) ÷ Activos	(2300 OFR + 2330 OFR) ÷ 1600 BB
	Pasivos a corto plazo ÷ Patrimonio	1500 BB ÷ 1300 BB
	Utilidades retenidas ÷ Activos	1370 BB ÷ 1600 BB
	Efectivo ÷ Activos	1250 BB ÷ 1600 BB
	Ganancias antes de intereses e impuestos (EBIT) ÷ Intereses por pagar	(2300 OFR + 2330 OFR) ÷ 2330 OFR

Criterios para Z 5 **: en fuentes abiertas no.

Peculiaridades:

El modelo fue creado por Altman en colaboración con Sabato;
Hay otra versión de la fórmula que usa logaritmos naturales;
La fórmula incluye dos nuevos indicadores que nunca antes se habían utilizado en los modelos de Altman. Estos son los parámetros X 2 y X 4. X 2 es una versión modificada de la fórmula de apalancamiento financiero, de cuyo numerador se excluyen los pasivos a largo plazo. X 4 refleja la participación de la parte más líquida de la propiedad de la empresa -su efectivo- en el monto total de los activos;
El modelo fue creado para pequeñas y medianas empresas (en adelante, Pymes). La clasificación de las entidades económicas como PYMES se basa en el enfoque del Basilea II Capital Accord (Basilea Capital Accord). Define a las pymes como empresas con ventas inferiores a US$ 65 millones.

Modelo de Altman para empresas chinas

Fórmula:

Z C = 0,517 - 0,388 ×X 1 + 1.158 ×X 2 + 9.320 ×X 3 - 0.460 ×X 4.

Factores:

Peculiaridades:

El modelo aparece en la presentación de Altman "Modelos de calificación crediticia corporativa para los mercados crediticios globales y de EE. UU." en 2016;
Los valores promedio de Z C para empresas que son problemáticas desde el punto de vista de la quiebra fueron (-3,50), para empresas sin problemas - 2,96;
Un factor que no se ha utilizado antes - X 3 se ha introducido en la fórmula. Esta es la relación entre los ingresos netos y los activos. Muestra qué parte de los activos se formó debido al resultado financiero neto del año pasado.

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Es importante saber sobre el modelo original de Altman

Edward Altman es un economista estadounidense. La mayoría de sus modelos se basan en una generalización de datos de empresas de los Estados Unidos. Esto, sin duda, deja huella. Después de todo, otro país tiene diferentes enfoques contables, lo que significa diferentes formas de evaluar y reconocer activos, capital, pasivos, ingresos y gastos en los estados financieros.
Los primeros modelos de Altman vieron la luz en 1968. Obviamente, muchas cosas han cambiado en los últimos cincuenta años. Esto lo confirma el propio autor en la investigación. En 2016, nombró nuevos factores haciendo sus propios ajustes:
El continuo crecimiento de la dependencia de las empresas del endeudamiento externo y el aumento relacionado en el valor permitido del apalancamiento financiero. La razón principal es la influencia de los mercados de bonos de alto rendimiento, el aumento de la competencia global, incluida la reducción de los ingresos de las empresas, y un aumento de los errores de tipo II en las muestras estadísticas sobre la base de las cuales se construyen las fórmulas. Los errores del segundo tipo surgen cuando los cálculos según el modelo no confirman la ruina inminente de la empresa, y posteriormente ésta quiebra y viceversa.
La quiebra no es solo una categoría económica, sino también legal. Los signos de empresas insolventes en Rusia se dan en la Ley "Sobre la insolvencia (quiebra)". Obviamente, para los Estados Unidos, el lado legal de este tema es diferente.
Cualquier modelo es solo una generalización, una especie de temperatura promedio en el hospital. Esto significa que siempre habrá desviaciones. Una organización con bajo riesgo de quiebra según la fórmula de Altman puede desaparecer en el olvido. Y el que tiene uno alto: salir y continuar su desarrollo.
Mucho depende de la calidad de los datos iniciales utilizados para el cálculo. Si se basa en estados financieros distorsionados, entonces no tiene sentido esperar una alta confiabilidad de la predicción. Altman da un ejemplo similar para Enron, que quebró en 2001. Sus obligaciones de balance se subestimaron mediante técnicas de falsificación, por lo que la precisión del pronóstico fue insignificante.

Modelo de Altman - ejemplo de cálculo

Por lo general, los cálculos que utilizan las fórmulas anteriores no son difíciles. Todo lo que necesitan es un balance y un estado de resultados.

Mostremos un ejemplo de cálculo para los dos modelos de Altman de cinco factores más utilizados. En el primer caso, utilizaremos los datos de una empresa cuyas acciones cotizan en bolsa: PJSC Rostelecom. En el segundo, los estados financieros de OJSC Sintez, cuyas acciones no cotizan en bolsa.

Ejemplo 1. PJSC Rostelecom

Indicador	año 2018
1 Datos iniciales, millones de rublos.


1.3 Pasivos a corto plazo (1500 BB)
1.4 Pasivos a largo plazo (1600 BB)
1.5 Activos (1600 BB)
1.6 Ingresos (2110 OFR)
1.7 Beneficio antes de impuestos (2300 OFR)
1.8 Intereses a pagar (2330 OFR)
1.9 Número de acciones ordinarias en circulación según los estatutos de la empresa (cláusula 5.1), mln.
1.10 Cotización de intercambio de una acción ordinaria según la Bolsa de Moscú al 21 de junio de 2019, rublos / piezas.
2 Valores estimados de los factores
2.1 X 1 [(línea 1.1 - línea 1.3) ÷ línea 1.5]
2.2 X 2 [línea 1.2 ÷ línea 1.5]
2.3 X 3 [(línea 1.7 + línea 1.8) ÷ línea 1.5]
2,4 X 4 [línea 1,9 × línea 1,10 ÷ (línea 1,3 + línea 1,4)]
2,5 X 5 [línea 1,6 ÷ línea 1,5]
3 valor Z 5

Valor Z 5< 1,81, поэтому вероятность банкротства по модели Альтмана высока. Основные причины:

nota; valor negativo del capital de trabajo neto;
nota; bajo valor de la utilidad antes de intereses a pagar e impuestos en comparación con los activos;
bsp; capitalización de mercado de la empresa (206.714,17 millones de rublos), que ni siquiera supera la cantidad de pasivos a largo plazo.

Ejemplo 2. JSC "Sintez"

Indicador	año 2018
1 Datos iniciales, millones de rublos.
1.1 Activo circulante (1200 BB)
1.2 Utilidades retenidas (1370 BB)
1.3 Equidad (1300 BB)
1.4 Pasivos a corto plazo (1500 BB)
1.5 Pasivos a largo plazo (1600 BB)
1.6 Activos (1600 BB)
1.7 Ingresos (2110 OFR)
1.8 Beneficio antes de impuestos (2300 OFR)
1.9 Intereses a pagar (2330 OFR)
2 Valores estimados de los factores
2.1 X 1 [(línea 1.1 - línea 1.4) ÷ línea 1.6]
2.2 X 2 [línea 1.2 ÷ línea 1.6]
2.3 X 3 [(línea 1.8 + línea 1.9) ÷ línea 1.6]
2,4 X 4 [línea 1,3 ÷ (línea 1,4 + línea 1,5)]
2,5 X 5 [línea 1,7 ÷ línea 1,6]
3 valor Z 5 *

El valor de Z 5 *> 2.9, por lo tanto, la probabilidad de quiebra de JSC Sintez es mínima. Esto está influenciado por toda una serie de factores:

el capital de trabajo neto en los activos totales es del 48%. En consecuencia, casi uno de cada dos rublos en circulación se genera a partir de sus propias fuentes o pasivos a largo plazo. Esto indica una baja dependencia del endeudamiento externo;
las utilidades retenidas forman más de la mitad del pasivo total, lo que demuestra nivel más alto estabilidad financiera;
el capital social es 1,83 veces mayor que el capital prestado.